保险行业2018年投资策略报告：如日方升，保险价值增长的确定性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2018 年 01 月 14 日 保险 如日方升，保险价值增长的确定性 -保险 2018 年投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 6 行业总市值(百万元) 2,854,564 行业流通市值(百万元) 1,862,827 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<产品切换影响甚微，明年“开门红”乐观——保险行业 10 月保费数据点评>>2017.12.03 <<寿险业务、渠道结构优化，投资收益同比大增_2017 年前三季度保险市场运行情况点评>>2017.11.12 <<“保障”逻辑为本，业绩增长强劲—— 保 险 行 业2017年 三 季 报 总结>>2017.10.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 中国平安 74.41 2.98 3.50 4.13 5.01 25.0 21.3 18.0 14.9 - 未评级 新华保险 64.88 2.76 1.58 1.83 2.39 23.5 41.1 35.5 27.2 - 买入 中国太保 40.34 1.96 1.33 1.64 2.18 20.6 30.3 24.6 18.5 - 未评级 中国人寿 30.39 1.22 0.66 1.10 1.39 24.9 46.0 27.7 21.8 - 未评级 备注： [Table_Summary] 投资要点  【2018 年保险投资逻辑一：寿险消费升级持续】 1、保险覆盖程度仍低。虽然在 2016 年全球寿险保费 2.5%增长中，中国贡献了 2.4 个百分点，但中国保险尤其寿险渗透率和覆盖程度仍很低。政策推动和居民保障意识觉醒将确保未来持续增长。134 号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品 KPI 的设定。2、长期保障型产品大有可为。人口老龄化和医疗费用支出增加在客观上要求商业健康险发展。我们预计以健康险为代表的长期保障类产品的短期增长中枢为 20-30%，寿险公司之间竞争将出现分化，布局更早、代理人队伍销售经验更丰富的公司将获得更高的增长，预计上市寿险公司的增速为 35%以上。3、渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计 2018 年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为 15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的 KPI 权重会上升。  【2018 年保险投资逻辑二：价值增长确定性】 1、新业务价值提供 20%增长中枢。我们预计 2018 年平安、太保、新华、国寿的新业务价值增速分别为 24%、18%、22%、17%。新业务价值对于保障型产品增速的敏感度远大于对储蓄型产品的敏感度。2、内含价值 20%增长中枢。我们预计 2018 年平安、太保、新华、国寿的内含价值增速分别可以达到 24%、19%、19%、17%。3、内含价值增长主要来自于预计回报及新业务价值创造。每年 9-11%不等的预计回报收益，是内含价值按照风险贴现率复利增长的确定性贡献。随着新业务价值近年来的高增长，新业务价值创造对内含价值增长的贡献度也显著提升。  【2018 年保险投资逻辑三：业绩增长弹性】 1、准备金因素提升业绩弹性。预计 2018 年在 750 日曲线转而提升（预计10-20BP）的情况下，因折现率假设变化而少提的准备金至少能增加平安、太保、新华、国寿税前利润分别达 15%、28%、51%、46%，弹性可观。2、剩余边际摊销贡献稳定利润。基于稳定的剩余边际摊销增长，以及准备金至少不再增提，我们预计上市保险公司平均业绩增幅将在 50%以上。3、保险股股息率提升。盈利能力和偿付能力提升将有望进一步提升保险公司股利支付率，2018 年业绩向上弹性充足，保险股股息率将更有吸引力。  估值与投资建议：寿险消费升级持续、价值增长确定性、以及业绩增长弹性，是我们继续看好 2018 年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得 15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均 pev 估值为 18pev1.1 倍左右，仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长的复利收益，我们认为保险股估值望继续提升至 1.5-1.7 倍！  风险提示：长期保障型产品销售情况不达预期；股票市场出现大幅调整；利率进入长期下行周期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 寿险消费升级持续 ............................................................................................... - 4 - 保险覆盖程度仍低 ....................................................................................... - 4 - 长期保障型产品大有可为 ............................................................................ - 6 - 渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣 .......................................................... - 7 - 价值增长“确定性” ........................................................................................... - 8 - 内含价值增长主要来自于预计回报及新业务价值创造 ................................. - 8 - 新业务价值提供 20%增长中枢 .................................................................. - 11