可转债策略思考：行稳致远

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 行稳致远 可转债策略思考｜2023.3.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 3 月 5 日国务院总理李克强发布政府工作报告，2023 年的经济目标整体比较稳健，报告提出实现 5%左右的 GDP 增速目标，产业政策方面，硬科技、“安全”、数字经济等领域是重点。目前宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段，在总量政策以稳为先的背景下，结构性方向是后续关注的重点。我们认为短期中国特色估值体系是市场主要热点，中期则依然建议关注成长型个券，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。可以重点关注几条主线：一是消费复苏方向，同时短期可以增加对养殖行业的关注；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品价格走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 407.81 点，周上涨 0.56%；可转债指数收于 1837.99 点，周上涨 0.05%；可转债预案指数收于 1562.21点，周下跌 0.80%。转债市场上周日均交易额 659.53 亿元，日均环比上升5.28%；最后一个交易日平均转债价格为 134.91 元，周上涨 0.33%；最后一个交易日平均平价为 101.77 元，周下跌 0.45%。 ▍ 行稳致远。上周转债市场跟随正股小幅上涨，成交量有所回升，涨幅靠前的板块主要有 TMT 和中字头央国企。 ▍ 3 月 5 日国务院总理李克强发布政府工作报告，2023 年的经济目标整体比较稳健，报告提出实现 5%左右的 GDP 增速目标，产业政策方面，硬科技、“安全”、数字经济等领域是重点。目前宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段，在总量政策以稳为先的背景下，结构性方向是后续关注的重点。我们认为，短期中国特色估值体系是市场主要热点，中期则依然建议关注成长型个券，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。可以重点关注几条主线：一是消费复苏方向，同时短期可以增加对养殖行业的关注；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品价格走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。 ▍ 上周股性估值在后半周重新扩展快速站上 20%这一关键阈值，短期情绪终于在转债市场有所反映。但是预计估值难以大幅走阔，总体仍将在一个温和区间内波动。我们再次强调克制的估值为当前的转债市场提供了较为难得的性价比，在大规模资金进场意愿不足的背景下提供了较为可观的参与机会。当前从结构着手布局，无论是稳健类资金还是激进型资金皆可以筛选出较多的候选标的。 ▍ 高弹性组合建议重点关注润建转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、金诚转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债、法兰转债、惠城转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：行稳致远 .................................................................................................. 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 7 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 .....................