家电行业专题报告：上半年空调市场表现良好，电商红利仍在

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 家电 行业研究/专题报告 上半年空调市场表现良好，电商红利仍在 专题研究报告/家电 2018 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 报告摘要：  2018年上半年空调市场整体表现良好 上半年我国空调零售市场整体表现良好：中怡康推总数据显示，2018 年上半年空调零售量同比+16.6%，零售额同比+19.8%。奥维推总数据显示，2018 年上半年我国空调零售额在一季度和二季度增速均在 15%及以上。与同期冰箱、洗衣机、厨电以及小家电等产品相比，空调市场增速表现优秀。  分渠道表现：线上零售表现较线下更佳 分渠道来看，上半年空调线上渠道零售增速大幅超线下增速。2018 年第 1 周至第26 周，空调零售量线上+37%，线下+4%，零售额线上+50%，线下+7%。我们认为原因一是空调行业的电商渠道红利仍在，二是线上渠道基数相对线下低；三是农村电商持续发展下三四线消费升级需求加速释放。  竞争格局稳定，强者恒强 空调市场集中度已经处于相对高水平，但仍有小幅提升。零售量 CR3 由 2010H1的 57.7%提升至 2018H1 的 68.8%，零售额 CR3 由 2010H1 的 58.0%提升至 2018H1的 74.1%；环比数据来看，2018H1 零售量 CR3 环比 2017H2 提升 2.5pct，零售额CR3 环比 2017H2 提升 3.2pct。分品牌来看，线下市场中，格力、美的、海尔空调在零售量与零售额市占率一直位列前三，格力市占率提升趋势明显，领先优势进一步扩大。而在线上市场中，奥克斯市占率在 25%左右，高于格力、美的。  竞争格局分析：三四级市场拉力强，电商红利仍在 从零售市场来看，2017 年开始，三四级市场空调零售量与零售额增速开始明显优于一二级市场，2018H1 一二三四级市场空调零售量增速分别为-2.02%、+3.81%、+8.02%和+14.13%；零售额增速分别为+1.97%、+8.26%、+11.58%和+17.87%。 我国空调市场电商红利仍在。线上渠道零售量与零售额增速均在 40%以上，空调线上渠道零售量占比逐年提升，目前比重约为 32%。  短期下半年出货增速或放缓，中长期格局稳定 短期下半年出货增速或放缓。在我们假设条件下，测算出 2018 年 6 月底我国空调行业整体库存同比增加 993 万台，其中渠道库存同比增加 922 万台。而 2018 年 7月份空调零售表现疲软，预计 7 月底空调行业整体库存会进一步增加。终端补库存需求可能会较 2017 年放缓，出货端增速承压。 中长期格局稳定。基于产品定位与生产制造能力，我们分析认为小米入局空调行业对行业格局冲击有限。地产影响的下降导致空调需求波动更多转向：产品本身的使用寿命周期带来的更新换代需求和消费升级尤其是三四级城市及农村地区消费升级带来的新增需求，未来几年或将迎来空调更新期。 中美贸易摩擦升温，我们认为对空调业影响有限。主要原因是中国空调出口对美国依赖小（中国空调出口中美国占比 18%），但美国空调进口对中国依赖较强（美国空调进口中进口自中国占比 34%），且中国企业有望通过产能转移来规避风险。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产成交量下滑风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 分析师：陈梦 执业证号： S0100518070001 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生家电周报 20180813：8 月空调零售向好，关注家电板块触底反弹机会 2.家电行业动态报告：板块持续回落，悲观情绪释放 3.家电行业动态报告：上半年厨电市场：增速疲软，格局稳定 4.民生家电周报 20180730：半年报陆续披露，关注业绩增长确定性强的公司 -20%-10%0%10%20%30%40%17-0817-1118-0218-05家电 沪深300 专题研究/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、2018 年上半年空调零售表现良好 据中怡康推总数据，2018 年上半年空调零售量同比+16.6%，零售额同比+19.8%。分月度来看，上半年我国空调零售额增速除 2 月份春节错峰影响外，其他月份均保持正增长。在 2017年同期较快增速的情况下，今年继续快增长，表现良好。 图 1：中怡康推总空调零售额同比增速变化 资料来源：中怡康，民生证券研究院 空调表现好于同期其他白电品类。据奥维推总数据，2018 年上半年我国空调零售额在一季度和二季度增速均在 15%及以上。 图 2：主要家电品类2018 年一季度、二季度及上半年零售额同比增速情况 资料来源：奥维，民生证券研究院 分渠道，线上渠道表现优于线下。2018 年上半年各月度数据显示空调线上渠道增速优于线下，我们认为原因一是空调行业的电商渠道红利仍在，二是线上渠道基数相对线下低；三是农村电商持续发展下三四线消费升级需求加速释放。 均价方面，据国家发改委发布的 36 大中城市日用工业消费品均价数据，空调机（1.5 匹冷暖）均价在 2017 年 1 月至 2018 年 4 月之间保持正增长。 -3.7% 114.9% 36.8% 41.9% 39.7% 14.0% 51.0% 26.0% 27.0% 8.9% 41.0% 29.0% 26.0% -29.0% 45.0% 9.0% 24.41% 21.9% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%空调零售额同比增速（推总） 7.1% 13.1% 5.9% 15.5% -1.6% 1.6% 1.6% 5.4% 38.2% 0.8% 6.0% -29.5% 19.6% 29.5% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%冰箱 冷柜 洗衣机 空调 厨电 电热 燃热 小家电 洗碗机 微波炉 电烤箱 净化器 净水器 吸尘器 2018Q12018Q22018H1 专题研究/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究