机械设备行业半导体设备系列研究九：全球半导体设备并购史研究，以史为镜，可以知兴替

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 专题研究|机械设备 2018 年 08 月 24 日 证券研究报告 本报告联系人：王璐 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 周静 021-60750625 zhoujing@gf.com.cn Tabl e_Title 半导体设备系列研究九 全球半导体设备并购史研究：以史为镜，可以知兴替 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 许兴军 S0260514050002 分析师： 代 川 S0260517080007 021-60750636 021-60750532 021-60750615 luolibo@gf.com.cn xxj3@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn Table_Summary 核心观点：  总览全球半导体设备企业并购史，呈现三重特征 在并购行为的推动下，半导体设备行业经历了从内生发展、外延调整和聚焦成熟三个主要时间，至今已形成了高度聚焦的市场。并购史具备三重特征，一是并购时点滞后于行业周期，二是在地域分布上以美国为核心向其他地区扩散，三是企业并购的数量和金额特征符合企业的发展战略。  并购动机归因，外延发展成效显著 归纳半导体设备行业的并购行为，主要可以分为五类：一是跟随下游工艺节点的技术要求，捕捉行业前沿设备和技术的需求；二是丰富产品线，并通过管理、客户互补等实现协同效应；三是作为竞争手段直接挤出竞争对手，获取对应市场份额；四是延伸产品品类以拓展市场空间，提高企业高速增长的可能；五是纵向布局行业的上游，形成产业链的协同从而提升附加值。  并购反思录：行业法则与研发刚性 可以从两个角度理解并购行为：一是行业法则，保持前沿性是设备企业竞争力的重要来源，行业在制程与需求的共同催化下发展，并购作为实现跟随性的重要途径是必然发生的，进而促成了高度聚焦的市场格局；二是研发刚性，研发与并购存在替代与互补的双重关系，研发是企业在中长期维度上实现技术可延展的重要手段，具有较强刚性。  以史为镜，看国内设备企业的破局之道 国内半导体设备行业体现出需求与供给的错配，需求持续增长，但先进设备的供给能力未发育完善。目前国内半导体领域正处于关键的破局时期，在许多领域尚有很多的发展和并购需求。可以从三个角度来观测企业在设备领域的破局可能性：能否通过外延式的方式切入半导体设备领域；在短期维度内是否能保持前沿性，是否能提供满足国内下游产线需求的设备；在中长期维度是否可将研发投入转化为技术延展性。三者任一均有利于企业的破局。  投资建议与风险提示 投资建议：从并购和发展历程的经验来看，我们认为具有如下特征的企业将更加有望实现破局：通过外延式方式迅速切入设备领域；短期维度内保持跟随下游技术能力，提供“合意”设备的企业；中长期保持较高研发投入，并转化为技术可延展性的企业。对于个股而言，我们建议关注高端 IC 工艺装备龙头北方华创（广发电子联合覆盖）、积极布局半导体前道和后道检测设备的某面板检测设备龙头、后道检测设备领先的长川科技、单晶设备龙头晶盛机电（与广发电新联合覆盖）和清洗设备企业至纯科技等。 风险提示：行业投资波动带来的收入不确定性；行业竞争加剧导致毛利率下滑；技术研发及国产化趋势推进不及预期；国家产业扶持政策变化或扶持力度不及预期；并购机会稀缺及并购后整合不确定性。 Table_Report 相关研究： 半导体设备系列研究八：从专利和研发的视角看半导体设备企业的成长溢价 2018-08-06 半导体设备系列研究七：半导体国产装备迎来破局时刻 2018-07-24 半导体设备系列研究六：下游晶圆涨价，半导体行业高景气度像设备端传导 2018-07-16 系列之三：Cohu 并购 Xcerra，半导体检测设备行业格局重构 2018-06-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 专题研究|机械设备 目录索引 总览全球半导体设备企业并购史，呈现三重特征 ............................................................... 5 并购历史回顾：推动行业走向高度聚焦 ..................................................................... 5 时机、地域、标的选择三重特征塑型并购历史........................................................... 7 并购动机归因，外延发展成效显著 ................................................................................... 10 动机一：跟随工艺节点，捕捉行业前沿 ................................................................... 10 动机二：实现产品互补，追求协同效应 ................................................................... 12 动机三：挤出竞争对手，强化市场优势 ................................................................... 14 动机四：延伸产品品类，拓展市场空间 ................................................................... 16 动机五：纵向布局上游，形成产业链协同 ................................................................ 18 并购反思录：行业法则与研发刚性 ................................................................................... 22 反思一：行业法则——保持前沿性是竞争力的重要来源 .......................................... 22 反思二：研发刚性——并购与研发的替代/互补关系 ................................................ 25 以史为镜，看国内设备企业的破局之道 ............................................................................ 28 投资建议与风险提示 ....................................................