汽车行业国六排放升级专题：国六b将于7月执行，超龄车去库存乃情理之中

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明 国六 b 将于 7 月执行，超龄车去库存乃情理之中 汽车行业国六排放升级专题｜2023.3.10 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件分析 2023 年 7 月 1 日开始，国六 b 标准将全面实施。国六 b 和国六 a 相比在排放标准和测试标准上都更加严格，尤其是新增对汽车实际行驶排放进行检测的RDE 测试。我们认为市场上仍有部分老旧车型不符合国六 b 排放法规，其去库存行为可能对行业产销、价格产生影响。但同时我们认为此次国标切换影响的时间维度不会太长，影响程度也将明显小于 2019 年国五向国六 a 的切换。 ▍2016 年国六标准公布，2023 年 7 月 1 日国六 b 将对所有车型全面实施。2016年，国六排放标准正式发布，并制定了“国六 a”和“国六 b”两个阶段的要求，“国六 a”相当于“国五”与“国六”的过渡阶段。国六标准是近年来技术进步含量最高的一次升级，指标的广度和严格度双双提升。以轻型汽车为例，国六标准除了加严了 CO、NOx、PM、NMHC 和 THC 的排放限值外，还新增了对 N2O和 PN 排放的要求。国六标准对于不同车型具体实施时间有所不同：针对轻型车，国六 a 自 2020 年 7 月 1 日起开始实施，国六 b 自 2023 年 7 月 1 日起开始实施。针对重型车：国六 a 对于燃气车辆自 2019 年 7 月 1 日起开始实施，对于城市车辆（城市公交车、环卫车、邮政车等）自 2020 年 7 月 1 日起开始实施，对于所有车辆自 2021 年 7 月 1 日起开始实施；国六 b 对于燃气车辆自 2021 年 1 月 1日起开始实施，对于所有车辆自 2023 年 7 月 1 日起开始实施。 ▍历史上排放法规升级多造成了销量扰动。我们复盘了中外历史上三次排放法规升级，均对销量造成了扰动：（1）汽油车国五切换国六：2019 年 6 月，国五切换国六前夕，国五车型降价促销，乘用车零售销量为 209 万台，同比增长 40%，而 7 月、8 月零售销量同比-17%、-18%，受国标切换影响明显。2019 年 7 月之前行业处于清库存阶段，批发销量在 2019 年 3-6 月同比分别为-7%、-18%、-17%、-8%，下滑明显。（2）柴油车国五切换国六：2021 年 7 月 1 日，针对重型柴油车国六标准正式开始实施。因国六成本提升，整个重卡行业在 2021 年上半年集中抢装国五，并积累了大量的渠道库存。而这种抢装对于后续的需求形成了透支：2021 年上半年月均销量 17.4 万辆（同比+28%），下半年月均销量5.8 万辆（同比-57%）。（3）欧洲 NEDC 切换到 WLTP：欧盟 WLTP 排放测试法规于 2018 年 9 月实施，替代了原有的 NEDC 测试法规。这一政策转换引发了欧洲汽车市场和欧洲汽车品牌在全球多国家和地区 9 月份销量同比大幅下滑，例如德国、法国、意大利、英国于 2018 年 9 月销量同比分别-28%、-19%、-25%、-10%。 ▍国六 b 相较于国六 a，排放要求和测试标准都更加严格，新增 RDE 测试为最大变化。排放标准上，国六 b 和国六 a 相比，对 CO、NOx、PM 等多种污染物排放要求限制更为严格。相比国六 a，国六 b 要求汽油车 CO 下降 29%，THC 下降 50%，NMHC 下降 49%，NOx 下降 42%，PM 下降 33%，PN 和 N2O 不变，排放限值要求全面看齐甚至超过国际标准。测试标准上，国六标准新增 RDE 试验，即实际行驶排放测试，指的是测试车辆在实际使用条件下的排放水平，包括市区、市郊、高速 3 种工况。国六 a 阶段中 RDE 仅监测并报告结果，国六 b（即2023 年 7 月 1 日开始）为正式实施 RDE 测试。虽然主流车企在技术上早早就按照国六 b 阶段进行了技术储备，但由于实测场景较实验室相对复杂，RDE 测试对零部件厂商和主机厂均提出了更高的要求，有部分腰部企业乃至尾部企业的部分车型出于成本等考量目前仍停留在国六 a 阶段。我们认为，2023 年 7 月国六 b 标准的正式施行将对一部分老龄库存车产生影响，国六 a 标准的超龄库存车将不可避免地迎来一波降价去库存。 ▍投资建议：2023 年 7 月 1 日开始，国六 b 标准将全面实施。国六 b 和国六 a 相比在排放标准和测试标准上都更加严格，尤其是新增对汽车实际行驶排放进行检 汽车行业国六排放升级专题｜2023.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件 分析师 S1010522090003 测的 RDE 测试。我们认为市场上仍有部分老旧车型不符合国六 b 排放法规，其去库存行为可能对行业产销、价格产生影响，乘用车企业的盈利和销量预测难度增加。但此次国标切换影响的时间维度不会太长，影响程度也将明显小于 2019年国五向国六 a 的切换。目前我们在汽车尾气后处理的推荐标的主要为 EGR 行业龙头隆盛科技，继续维持重点推荐。其余潜在受益标的亦为发动机标定\测试，以及其他后处理产业链公司，建议关注：中国汽研、菱电电控等。 汽车行业 评级 强于大市（维持） oPoNoOmMoMvMsNpRmMnPnP7N9RbRpNoOsQoNiNqQnOfQoPrRaQnMpRuOmQmNNZnPsN 汽车行业国六排放升级专题｜2023.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 今年 7 月 1 日，国六 b 切换在即 ...................................................................................... 5 排放标准趋严，2023 年 7 月 1 日国六 b 切换在即 ............................................................ 5 历史复盘：国内国六切换、欧盟 WLTP 切换均对行业产生明显冲击 ................................ 7 国六 b 相较于国六 a 区别：排放要求和测试标准更加严格，RDE 为最大变化 .............. 10 排放标准：污染物排放限值大幅加严 .............................................................................. 10 测试标准：国六新增 RDE 测试，国六 b 正式开始实施 .................................