混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-03-01 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 8% -1% 相对收益 6% -1% 10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 274 总市值（亿） 36010 流通市值（亿） 14792 市盈率（倍） 47.65 市净率（倍） 2.41 成分股总营收（亿） 31152 成分股总净利润（亿） 916 成分股资产负债率（%） 58.24 [Table_Report] 相关报告 《东北证券汽车行业周报第 3 期：乘联会预测今年新能车销量 850 万，特斯拉掀起全球价格战》 --20230116 《东北证券汽车行业周报第 2 期：乘联会预计2022 年乘用车销量微增，比亚迪发布仰望品牌》 --20230110 《保有量增长进入低迷周期，淘汰更新支撑重卡销量》 --20221229 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升 报告摘要： [Table_Summary] 空间：从政策端看，面对新能源国补退坡、免购置税政策即将退出等政策变化，新能源车与燃油车在政策层面的差距正逐渐缩小。双积分政策的修订以及达标难度的增加，提高了混动车型在双积分政策中的优势，混动车成为车企实现双积分达标的重要方式。从需求端看，得益于节油性优势，混动车型全生命周期成本低于燃油车，在充电设施尚未完善的情况下具备补能优势。下沉市场传统燃油替代空间巨大，随着下沉市场渗透率提高、销量结构改善，混动空间将不断扩大。按照价格段及燃料类型进行测算，预计 2025 年国内乘用车混动市场（油电混动+插电混动）渗透率达到 29.0%，市场规模为 752.2万辆。 格局：从技术路线看，混动技术方案呈多元化，三电系统降本释放串并联式、增程式架构潜力，技术路线格局从功率分流式占主导向串并联式为主、增程式为辅的趋势演变。油电混动相比插电混动电池成本低，适合价格下探；串并联式架构适用于不同车型，单挡结构能够满足中低端车型需求，在中高端车型也可以增大电池容量来进一步提升燃油经济性，而多挡结构能够在中高端车型发挥其动力性优势；智能化主要应用于中高端车型，串并联式插电混动和增程式在智能化方面具备优势，在中高端市场市占率有望提升。从车企布局看，自主车企份额不断扩大，其中比亚迪、理想率先打开车型周期，其他自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势，为市场带来更多优质供给、带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率。 投资建议：在充电设施尚未完善、电池成本未有效下探的情况下，混动车型对于传统燃油车尤其在 10-20 万主流价格带具备强替代能力，且下沉市场空间巨大。我们持续看好比亚迪在插电混动市场的产品周期，吉利、长城凭借多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势，同时车型布局节奏在加快，长安、广汽传祺也在混动市场积极布局，自主车企有望在混动市场空间持续扩大的趋势下提高市场份额。理想、AITO、长安深蓝等新势力采用增程式，凭借精准的产品定位解决用户痛点、提升用户体验，带动中高端市场的混动车型市占率打开新空间。此外，混动系统相关零部件企业也有望受益。 推荐标的：比亚迪，吉利汽车，长城汽车，长安汽车，广汽集团。 建议关注：理想汽车，双环传动，菱电电控。 风险提示：汽车行业需求不及预期；混动市场空间不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价（元） EPS（元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 比亚迪 265.50 1.06 3.1 5.15 250.47 85.65 51.55 买入 吉利汽车 10.18 0.48 0.57 0.83 21.21 17.86 12.27 买入 长城汽车 35.41 0.73 1.06 1.18 48.51 33.41 30.01 买入 长安汽车 13.58 0.47 0.9 0.92 28.89 15.09 14.76 买入 广汽集团 11.60 0.72 0.91 1.08 16.11 12.75 10.74 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/92022/12汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 1. 引言 ....................................................................................................................... 5 2. 从政策端和需求端看空间 .................................................................................. 6 2.1. 日本：油电混动全球领先 ....................................................................................................... 6 2.2. 欧洲：插电混动存在争议 ..................................................................................................... 11 2.3. 中国：政策利好、需求强劲，混动市场健康发展 ............................................................. 16 2.3.1. 政策端：油电混动、插电混动车型边际向好 ......................................................................................... 16 2.3.2. 需求端：全生命周期成本低、没有里程焦虑 ......................................................................................... 19 2.3.3. 市场空间测算 ..................................................................