车用催化剂行业：国六执行在即，催化材料成长空间广阔

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 行业深度|化工 证券研究报告 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-29 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 郭 敏 S0260514070001 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师： 王剑雨 S0260511080001 020-87574012 wangjianyu@gf.com.cn 分析师： 王玉龙 S0260518070002 021-60750613 wangyulong@gf.com.cn Table_Report相关研究： 万润股份跟踪报告：国六标准执行在即，打开成长空间 2018-08-20 Table_Contacter联系人： 吴鑫然 0755-88286915 wuxr@gf.com.cn -20%-9%2%13%2017-082017-122018-042018-08化工沪深300Tabl e_Title车用催化剂行业 国六执行在即，催化材料成长空间广阔 Table_Summary核心观点： 国六排放法规执行时间表全落地，排放标准大幅提升我国汽车排放国五标准已于年初全面普及，继 2016 年底发布的轻型车国六标准，重型车国六排放法规于 2018 年 6 月 28 日正式出台，国六标准a、b 分段执行时间表已经全部确定。此外，2018 年 6 月 27 日国务院发文要求重点区域提前执行国六标准，推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新。 单车排放限值相较国五大幅加严。国六标准要求轻型汽油车的 CO、THC、NOx、PM 排放较国五标准分别降低 50%、50%、40%、33%，轻型柴油车 NOx 和 PM 排放分别要降低 81%、33%，新增控制气体 N2O 要求；重型车 NOx 与 PM 分别加严 77%、67%，新增 PN 排放限值要求。 汽车尾气处理系统升级，带来分子筛、蜂窝陶瓷等催化材料机遇为满足国六标准尾气排放要求，汽油车在优化 TWC 基础上，必须加装GPF，强化颗粒物处理。柴油车则需要使用 DOC+DPF+沸石 SCR+ASC 的综合配置方案，降低氮氧化合物与颗粒物的排放。 汽车尾气催化器的加装或升级增加了对相关材料的需求：分子筛是SCR 的关键催化剂材料；蜂窝陶瓷是各类催化剂的重要载体，目前主流的尾气催化用蜂窝陶瓷材料是堇青石；氧化铝是重要的涂层材料，国六标准下适用于汽油车的三效催化器和柴油车的 DOC、DPF、ASC 催化器。 车用催化材料市场空间广阔，国六法规助推中国市场崛起受益于国六等环保政策，根据测算，我国蜂窝陶瓷市场容量具有 1.2 亿升的增长潜力，由于蜂窝陶瓷 90%的市场份额被康宁和 NGK 垄断，对于份额较低的国内企业来说，蕴藏巨大的进口替代空间。国六实行后柴油车需要加装 SCR 装置才能达到排放要求，据测算将带来约 6000 吨分子筛增量市场空间。国内相关厂商将携手国际催化剂巨头，未来面临较大增长机遇。 重点关注标的万润股份：庄信万丰核心供应商，显著受益国六落地。依托与庄信万丰的战略合作，打造技术与成本优势，环保材料业务显著受益尾气排放标准升级。短期内受益于国六实施促使柴油车安装沸石 SCR，公司产能有序释放，支撑业绩持续增长。 国瓷材料：尾气催化解决方案提供商。通过整合王子制陶和博晶科技，控股江苏天诺，在氧化铝涂层材料业务的基础上，拓展陶瓷载体、铈锆固溶体助剂、分子筛，完成催化剂业务版图布局，打造全系列尾气催化解决方案平台，协同效应凸显，打开成长空间，有望迎来增长契机。 风险提示环保政策执行进度不及预期，下游汽车市场发展不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 行业深度|化工 目录索引 一、国六排放法规执行时间全落地，排放标准大幅提升 .................................................... 4 1.1 国六排放法规执行时间表全落地 .......................................................................... 4 1.2 限值分步实施，国六阶段排放标准大幅度提高 .................................................... 4 二、汽车尾气处理系统升级，带来催化相关材料机遇 ........................................................ 5 2.1 汽车尾气污染现状 ............................................................................................... 5 2.2 催化剂尾气处理技术概述 ..................................................................................... 6 2.2 尾气催化处理系统应对方案 ................................................................................. 9 2.3 国六带来相关材料增长机遇 ............................................................................... 11 三、全球市场空间广阔，中国市场崛起 ............................................................................ 14 3.1 基础假设：汽车产销量及预测 ........................................................................... 14 3.2 蜂窝陶瓷存在较大进口替代空间 ....................................................................... 16 3.3 分子筛行业竞争格局清晰，国内企业受益明显 .................................................. 17 3.4 氧化铝市场空间较大 .......................................................................................... 19 四、国内重点标的 ............................................................................................................. 19 4.1 万润股