2023年1-2月经济数据点评：内需的修复，才刚刚开始

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 3 月 15 日，国家统计局公布数据显示，1-2 月，规模以上工业增加值同比 2.4%，前值 1.3%；社会消费品零售总额同比 3.5%，前值-1.8%；固定资产投资同比 5.5%，前值 5.1%。 内需的修复才刚刚开始、未来有望延续，经济可以更加“乐观”些 1-2 月经济数据表现亮眼，需求好于生产、需求指标普遍好于预期，透露的经济线索，与我们前期反复提示的逻辑类似，稳增长“加力”带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复带来的消费和服务业修复。内需的修复才刚刚开始，不必担忧修复的持续性、对经济可以更加“乐观”些。 逻辑一：稳增长的力度不低、持续性有保障，作为稳增长重要抓手的基建投资、韧性有望延续。1-2 月，基建投资同比 12.2%、高于去年 12 月的 10.4%，与专项债发行靠前、投向基建比重上升等表征类似，皆指向稳增长靠前发力。从最新财政预算来看，政策“加力”力度不低，广义财政预算支出增速 5.9%、高于去年实际增速的 3.1%，基建、科技等领域支出加快；作为预算内重要补充，“准财政”或继续对基建等项目提供资金支持。 逻辑二：政策“加持”和高景气领域，推动制造业投资继续高增。1-2 月，制造业投资同比 8.1%、高于去年 12 月的7.4%，民间投资表现更为强劲、同比 16.6%；其中，中游制造表现亮眼，计算机通信、专用设备、汽车等增长加快，电气机械、通用设备等保持高增。制造业投资持续强势，一方面与政策加大“引导”产业投入紧密相关，另方面，缘于新能源、数字转型等战略新兴产业持续高景气，已开启新时代“朱格拉”周期。 逻辑三：消费修复已然加快，企业和居民消费有望推动社零回升至疫情前。1-2 月，社零同 3.5%、时隔 3 个月首次转正，其中餐饮收入和商品零售同比分别为 9.2%和 2.9%，主要得益于场景恢复带来的相关消费增长，1 月以居民出行消费为主、2 月以来商务活动等社会集团消费增多，后者贡献超一半的社零、对社零拖累显著。社会集团消费受场景恢复提振更为明显，当下消费增长的重要驱动；伴随企业经营活动好转，居民收入改善或进一步支持消费修复。 常规跟踪：指标全面回升，服务业好于工业、投资好于消费 工业和服务业均加快增长，后者回升更为显著。1-2 月工业增加值同比增长 2.4%、高于去年 12 月的 1.3%，尽管低于市场平均预期，但在 1 月人员缺勤影响较大的情况下，前 2 个月实现较快增长已不容易，领先和高频指标显示 3 月生产在进一步加快。；服务业生产指数同比增长 5.5%、高于去年 12 月的-0.1%，其中住宿餐饮、商务活动均在明显改善。 投资加快增长，三大投资均回升，地产竣工表现突出、后续变化值得关注。1-2 月，投资同比 5.5%、高于去年 12 月的 3.1%，其中房地产投资同比-5.7%、两年复合同比-1.1%，降幅明显收窄，其中竣工表现尤为亮眼；商品房销售面积同比-3.6%、高于前值的-31.5%。地产竣工、销售边际改善，与高频指标指向类似，但改善程度更好，可能部分缘于统计样本差异，存活下来纳入统计房企表现相对更好；保交楼推进进度、地产销售变化，后续仍需紧密跟踪。 消费复苏有所加快，线下活动恢复对就业和收入的提振或滞后显现。1-2 月，社会消费品零售总额同比增长 3.5%，明显好于去年 12 月的-1.8%。其中，餐饮收入表现亮眼，同比增长 9.2%。分行业看，饮料、服装、日用品等生活类商品消费修复相对较快。城镇调查失业率季节性回升，但结构性压力仍然突出。2 月，全国城镇调查失业率 5.6%、较去年同期上升 0.1 个百分点。其中，16-24 岁人口调查失业率 18.1%、创历史同期新高，较去年 12 月上升 0.6 个百分点。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、内需的修复才刚刚开始、未来有望延续，经济可以更加“乐观”些 ..................................... 3 2、常规跟踪：指标全面回升，服务业好于工业、投资好于消费......................................... 5 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 内需超预期修复，投资表现亮眼 ........................................................... 3 图表 2： 1-2 月稳增长加力，基建投资增速提升...................................................... 3 图表 3： 相比往年，专项债更多投向基建领域 ....................................................... 3 图表 4： 广义财政口径下，支出增速较去年提升 ..................................................... 4 图表 5： 预算内基建类支出增速上行 ............................................................... 4 图表 6： 制造业投资增速已连续三月上行 ........................................................... 4 图表 7： 中游装备制造投资保持高增速 ............................................................. 4 图表 8： 重大项目计划投资规模加速扩大 ........................................................... 4 图表 9： 重大项目主要投向产业发展领域 ........................................................... 4 图表 10： 社会零售消费有所恢复 .................................................................. 5 图表 11： 社会集团商品消费占比超过 50%........................................................... 5 图表 12： 商务出行意愿快速回暖 .................................................................. 5 图表 13： 国内航班执行架次高位徘徊 .............................................................. 5 图表 14： 制造业增加值回升带动生产回暖 ..........