移卡(09923.HK)业绩前瞻：预计支付逆势增长，到店电商强劲且减亏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】移卡（09923.HK）业绩前瞻 预计支付逆势增长，到店电商强劲且减亏 [Table_Summary] 核心观点：  支付业务：22 年活跃支付商户增长明显，GPV 与费率均稳中有升，预计 22 年收入达 27 亿元（YoY+18.9%）。根据公司 1 月 9 日业务发展公告，截至 2022 年底，共有超 810 万家活跃支付商户，同比增长超11%；2022 年 GPV 超 2.2 万亿元，同比增长 5%，22H2 GPV 近 1.2万亿，同比增长 2.8%。高度的地域分散性使公司受局部地区疫情反弹的影响较小，在行业竞争趋缓、降本提质的背景下，预计 2022 年公司支付费率回升至 12.1bp（22H2 环比继续提升）。  到店电商业务：规模快速扩大，22 年 GMV 增长强劲，预计 22 年收入达 3.4 亿元（YoY+129.3%），亏损为 2.2 亿元，22H2 亏损明显收窄。根据业务发展公告，2022 年 GMV 近 33 亿元，同比增长约 730%；22H2 GMV 达 19.45 亿元，同比增长 496%。2022 年 SKU 超 40 万，同比增长超 154%；22H2 SKU 近 20 万，同比增长 35.7%。2022 年订单总数接近 3700 万笔，由于经营效率提高，22H2 亏损预期将大幅度收窄至 0.61 亿元，且单月接近盈利。  盈利预测与投资建议。预测支付业务随商户数提升稳步增长；到店电商业务将通过与更多流量平台合作及覆盖更多商家，驱动高增长；商户解决方案业务有所收缩。预测 22~24 年营业收入 33.37/41.54/50.39 亿元，经调整归母净利 1.92/5.30/6.66 亿元。参考可比公司估值，考虑22~23 年到店电商持续快速增长、有望扭亏为盈，给予 23 年经调整归母净利 25 倍 PE，对应合理价值 33.71 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示。到店电商增长不及预期，亏损扩大；市场风险（包括外汇风险及现金流量利率风险），信贷风险及流动资金风险。 盈利预测：（备注：货币若无特别说明均为人民币；汇率为 1 人民币兑 1.15 港元） [Table_Finance] （人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,293 3,059 3,337 4,154 5,039 增长率（%） 1.5% 33.4% 9.1% 24.5% 21.3% EBITDA（百万元） 496 524 205 659 846 归母净利润(百万元) 439 421 152 528 664 增长率（%） 418.4% -4.1% -64.0% 248.1% 25.7% 经调整归母净利(百万元) 359 472 192 530 666 增长率（%） 19.2% 31.7% -59.4% 176.6% 25.7% 经调整EPS（元/股） 0.79 1.05 0.42 1.17 1.47 经调整市盈率（P/E） 25.2 19.2 47.3 17.1 13.6 ROE（%） 14.1% 12.9% 4.5% 13.5% 14.5% EV/EBITDA（x） 19.2 18.2 46.3 14.4 11.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.05 港元 合理价值 33.71 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】移卡（09923.HK）:到店电商高增长，22H2 有望盈亏平衡 2022-09-05 【广发传媒&海外】移卡（09923.HK）:支付稳健增长，到店电商具想象空间 2022-06-08 [Table_Contacts] -27%-6%15%35%56%77%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23移卡恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 移卡|跟踪研究 支付业务：22年活跃支付商户增长超10%，GPV与费率均稳中有升，预计22年收入达27亿元（YoY+18.9%）。根据公司1月9日业务发展公告，截至2022年底，共有超810万家活跃支付商户，同比增长超11%。2022年GPV超2.2万亿元，同比增长5%，22H2 GPV近1.2万亿，同比增长2.8%。高度的地域分散性使公司受局部地区疫情反弹的影响较小，在行业竞争趋缓、降本提质的背景下，2022年整体费率稳定上升，预计达12.1bp，同比提升0.9bp；分销渠道佣金率保持稳定。截至2022年6月30日，公司拥有近1.6万家独立的销售代理、近100家联合收单合作伙伴银行、超3,000个云支付平台，密集的销售合作伙伴、庞大的渠道网络有助于降低获客成本及提高商户留存率。积极参与数字货币技术标准规划设计，并与多家领先商业银行共同推进数字人民币在北上深等城市的实施。作为到店电商服务、商户解决方案业务的交叉销售基础，能与支付端所有商家使用的支付应用程序或终端无缝集成。 到店电商业务：规模快速扩大，22年GMV增长强劲，预计22年收入达3.4亿元（YoY+129.3%）且亏损为2.2亿元，22H2亏损持续收窄。根据公司公告，2022年GMV达33亿元，同比增长约730%，22H2 GMV达19.45亿元，同比增长496%。2022年SKU超40万，同比增长超154%；22H2 SKU近20万，同比增长35.7%。根据公司FY2022投资者演示材料，套餐价格较主流平台低约30%~50%，订单总数接近3700万笔。由于经营效率提高，预计22H2亏损大幅度收窄且单月接近盈利，22全年亏损2.2亿元，22H1、22H2分别亏损1.59亿、0.61亿。在B端，聚焦流量+CPS定价的广告策略使商家收益比例较其他主流平台更高，有助于持续开发B端用户价值；在C端，以支付为流量入口精准投放引流，有助于复用并高效转化留存C端流量。 商户解决方案：业务收缩，预计22年收入为3亿元（YoY-53.1%），疫情波动对SaaS业务亦产生不利影响。预计商户解决方案22H2收入不足1亿，同比下降72.0%，环比下降55.8%。根据公司FY2022投资者演示材料，公司拥