2月金融数据点评：总量高增，结构改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：3 月 10 日央行公布最新金融数据，2 月社会融资规模增量为 3.16 万亿，去年同期1.2 万亿；社会融资规模存量为 353.97 万亿，同比增长 9.9%（前值 9.4%）。 ⚫ 新增社融和信贷均延续了开年以来强劲的表现，实体信贷、政府债券和未贴现银行承兑汇票为主要拉动项，外币贷款、股票融资和委托贷款则低于去年同期。偏强的社融一是由于春节错位效应，2 月工作日多于去年同期；其次也反映了稳增长政策在落地见效，重大项目开工、政策性金融工具项目持续推进、专项债发行前置等推动了融资需求，对应于年初基建表现可能偏强；三是企业融资需求或在改善、居民风险偏好修复。 ⚫ 信贷总量增长的同时，结构也呈现改善的趋势，企业中长期贷款延续高增，居民信贷结束了连续 15 个月的同比负增，居民短贷和中长期贷款表现均超季节性。2 月新增居民户贷款 2081 亿，同比多增 5450 亿，其中居民短期贷款新增 1218 亿，同比多增 4219 亿，即使考虑春节错位的影响后，居民短期信贷依旧大幅好于去年，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复；居民中长期贷款新增 863 亿，同比多增 1332 亿，尽管新增的绝对规模仍然偏低，但结束了持续 14 个月的同比负增，对应同期商品房销售改善（2 月 30 大中城市商品房成交面积同比增长超 30%），仍具有信号意义。随着地产销售端改善、房价企稳回升，居民杠杆率有望重新扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。 ⚫ 企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。2 月新增企业中长期贷款 1.1 万亿，同比多增 6048 亿，我们理解开年企业中长期贷款持续高增的动能，一是反映当前稳增长的力度偏强，今年前两个月专项债净融资 8612 亿，带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复，2 月 BCI 企业投资前瞻指数比上月提升 9 个百分点。 ⚫ 受春节错位的影响，2 月政府债券同比多增 5416 亿，2023 年提前批专项债额度2.19 万亿，远超去年 1.46 万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融；企业债券结束了连续 3 个月同比负增，表明理财赎回风波的影响趋近尾声。 ⚫ 2 月表外三项合计收缩 81 亿，同比大幅少减 4972 亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少减 4158 亿，可能是由于信贷表现较好，银行将票据从表外转表内的意愿较弱。 ⚫ M2 同比继续上行，表明流动性环境改善。2 月 M1 同比为 5.8%，比上月下降 0.9个百分点，主要受春节错位的影响； M2 同比 12.9%，比上月高出 0.3 个百分点，信贷扩张助推 M2 高增。具体来看，财政存款同比少增 1444 亿，意味着财政支出加快；居民存款同比多增 1 万亿，由于春节错位的影响，去年同期居民存款基数偏弱，后续关注居民储蓄意愿的变化。 ⚫ 开年以来信贷强劲，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策为经济修复提供了强劲支持，居民信贷也呈现改善的迹象。不过，3 月 3 日央行行长易纲在新闻发布会上表示，“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3 月 5 日央行副行长刘国强表示，“不盲目追求信贷高增长”，后续政策对信贷高增的支持可能有所减弱，信贷扩张的驱动力将转向经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变。 风险提示： ⚫ 疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； ⚫ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 报告发布日期 2023 年 03 月 16 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 如何看待复苏阶段温和的核心通胀？——2月价格数据点评 2023-03-11 如何理解实际数据表现好于高频数据？——1-2 月进出口点评 2023-03-11 大城市消费复苏走向均衡——扩大内需周观察 2023-03-08 总量高增，结构改善——2 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 总量高增，结构改善——2月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：人民币贷款存量同比增速上行 图 2： M2 同比继续上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 910111213142020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比910111213142020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023/2/282023/1/312022/12/312022/11/302022/10/312022/9/30(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 宏观经济 | 动态跟踪 —— 总量高增，结构改善——2月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体