2023年1-2月经济数据点评：开年数据“大礼包”，成色如何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 15 日 总量研究 开年数据“大礼包”，成色如何？ ——2023 年 1-2 月经济数据点评 事件： 2023 年 3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据，工业生产同比增速 2.4%，wind 一致预期 3.0%；固投累计同比增速 5.5%，wind 一致预期 3.3%；社零同比增速 3.5%，wind 一致预期 2.9%。 核心观点： 2023 年 1-2 月数据，整体超市场预期。一是，地产景气度整体好转，商品房销售、开发商到位资金及开发投资累计同比跌幅均出现收窄；二是，制造业投资和基建投资增速维持高位，专项债前置发行和充足的准财政工具将拉动基建投资增速保持高位；三是，消费超预期，与线下活动有关的餐饮、烟酒、石油制品等品类均表现亮眼，居住类产品消费也随竣工交付加快而出现改善。 向前看，预计经济将继续在复苏轨道运行。但是，也要对后续出口回落趋势、地产销售企稳和消费复苏的可持续性进行持续观察。在度过 1-2 月的居民消费复苏高峰后，3 月经济成色，将是决定稳增长政策是否需要进一步加码的关键数据。 制造业：投资景气度维持相对高位，产业升级依然是核心主旋律。 1-2 月固投累计同比增速 5.5%，高于预期，主因房地产开发投资跌幅大幅收窄，制造业和基建增速维持高位。其中，制造业投资同比增速小幅回落，但维持高位，电气机械、汽车、电子设备、化工原料业投资同比增速较高，是主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。 基建：增速上行，持续发力，专项债发力前置，准财政举措“余粮”充足。 1-2 月广义基建投资累计同比增速为 12.2%，相对去年 1-12 月继续上行，基建投资维持较高景气度。一是，国常会议指示重大项目冬季不得停工，二是今年基建资金依然较为充沛，专项债发行前置，且准财政举措“余粮”充足。随“十四五”规划涉及的 102 项重大工程稳步向前推进，预计基建投资增速将维持高位。 房地产景气度企稳，可持续性尚需观察，30 大中城市 3 月前 14 天销售回落。 1-2 月商品房销售跌幅大幅收窄，结构来看，一线和广义三四线销售表现最好。销售回暖，叠加开发贷和自筹资金到位情况同步好转，拉动开发商到位资金改善。同时，竣工和新开工景气度同步回升，开发投资跌幅大幅收窄。但是向前看，利率下调对于房地产销售拉动作用的持续性，以及居民和各方市场参与者对于地产的预期能否企稳，尚需观察。从 3 月前 14 天来看，30 大中城市的日均销售水平再度回落。 消费数据超预期，可选消费、石油制品及居住类商品恢复。 1-2 月社零表现超预期，主因随疫情防控顺利转段，居民出行恢复，烟酒等可选消费和石油制品消费增速大幅提升，餐饮消费也大幅复苏；而随着春节假期到来，以及房地产竣工数据逐步好转，家具等居住类商品消费增速也出现大幅提升。必选消费品则表现平淡，药品销售依然亮眼，食品销售小幅回落。而随去年 12 月大规模汽车促销政策的边际效用逐步放缓，汽车销售增速则表现比较疲弱。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险，疫情大规模反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 四季度 GDP 大超预期，成色几何？——2022 年12 月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022 年 11 月经济数据点评（2022-12-17） 10 月数据下探，政策加力正当时 ——2022 年 10 月经济数据点评（2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进 V 型复苏——2022 年 9 月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022 年 8月经济数据点评（2022-09-16） 7 月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022 年 7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V 型反弹开启——2022 年 6 月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022 年 5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022 年 4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022 年 3 月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022 年 1-2月经济数据点评（2022-03-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、开年数据超预期，成色几何？ .......................................................................................... 3 二、制造业：投资景气度维持相对高位 ................................................................................... 3 三、基建：增速上行，持续发力 ............................................................................................. 4 四、房地产景气度企稳，可持续性尚需观察 ............................................................................ 5 五、消费：超预期，可选、出行、居住类恢复 ........................................................................ 7 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：电气机械、汽车、电子设备、化工业投资同比增速较高 .......................................................................... 4 图 2：制造业投资各行业表现均低于历史同期 ..................................................................