2月外汇市场分析报告：人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 3 月 16 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《1 月外汇市场分析报告：在岸市场驱动汇市开门红，外资回流势头强劲》20230216 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2 月外汇市场分析报告 人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟 2 月份，人民币汇率出现回调，触发市场结汇需求，证券投资跨境资金流动指标经历了上月大幅净流入之后均有所修复。  2 月份，人民币汇率跟随美元回调，中间价累计贬值 2.8%，显示 2022 年11 月初以来“强预期、弱现实”下的人民币汇率反弹暂告一段落。受前期升值影响，汇率对出口企业财务状况影响持续。当月，CFETS 人民币汇率指数与上月持平，参考 BIS 和 SDR 货币篮子的汇率指数转跌。  2 月份，远期结汇需求大幅增加，带动银行结售汇总顺差从上月 80 亿美元增至 214 亿美元。境内外汇市场价跌量升，或反映人民币贬值触发市场结汇需求。当月，收汇结汇率环比升幅明显，显示春节过后“结汇潮”不期而至，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。  2 月份，证券投资涉外收付款和结售汇差额双双逆转，资本外流情况较上年同期有所加剧，货物贸易继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。当月，股票通项下资金延续上年 11 月份以来的净流入态势，但净流入规模降至 19 亿元。  2 月份，境内本外币利差倒挂程度基本与上月持平，银行代客远期购汇签约仅小幅增加，而远期结汇签约增幅较大，或反映了相关市场主体倾向于看多人民币汇率，增加远期结汇签约以防范人民币升值风险。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期。 2023 年 3 月 16 日 2 月外汇市场分析报告 2 3 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2023 年 2 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 2 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 人民币兑美元回调，但对出口企业财务影响持续，汇率指数表现不一 离岸市场驱动人民币汇率回调。2 月份，由于美国非农数据、通胀数据接连超出市场预期，美元指数出现明显反弹，从 1 月末的 102.1 最高升至 105 上方，全月累计上涨 2.8%。当月，人民币汇率中间价最低跌至 6.9572，盘中即期汇率最低跌至 6.9739，最后一个交易中间价和收盘价（境内银行间市场下午四点半收盘价，下同）均出现小幅回升，较上月末累计分别贬值了 2.8%、2.6%，显示 2022年 11 月初以来“强预期、弱现实”下的人民币汇率反弹暂告一段落（见图表 1）。当月，离岸人民币汇率（CNH）继续弱于在岸人民币（CNY），CNH 盘中最低跌至 6.9896，境内外汇差月度均值由上月+13 个基点扩大至+123 个基点（见图表 2）。 汇率对出口企业财务影响持续。受前期人民币大幅升值影响，2 月份，滞后 3 个月和滞后 5 个月收盘价均值继续上涨，前者涨幅仅由上月 6.3%收窄至 5.0%，不过仍处于历史高位，后者涨幅由 0.2%扩大至 2.8%，为 2021 年 4 月以来新高，显示人民币汇率对出口企业，尤其是出口收款账期较短企业的财务状况影响仍然较大（见图表 3）。 三大人民币汇率指数表现不一。2 月份，在银行间外汇市场（CFETS）交易的 24 种货币中，人民币兑 9 种货币升值（兑日元升值 1.6%），兑其他 15 种货币贬值（兑英镑、欧元和美元分别贬值 0.5%、0.5%和 2.8%）。当月，CFETS 人民币汇率指数与上月持平，而参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数结束此前两个月持续上涨，累计分别下跌 0.3%、1.5%（见图表 4）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元走势 图表 2. 境内外人民币汇率差价 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：ICAP，Wind，中银证券 注：CNH 相对 CNY 偏离为正代表 CNH 偏弱，为负代表 CNH 偏强。 2023 年 3 月 16 日 2 月外汇市场分析报告 3 图表 3. 人民币汇率收盘价均值变动情况 图表 4. 人民币汇率指数表现 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 境内外汇供求盈余明显增加，汇率杠杆调节作用正常发挥 银行结售汇总顺差额大幅增加。2 月份，银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）顺差规模明显增加，由上月 80 亿美元增至 214 亿美元，为 2022 年 4 月以来新高。其中，银行即期结售汇由上月顺差 25 亿美元转为逆差 19 亿美元（银行自身结售汇由上月顺差 19 亿美元转为逆差 35亿美元；代客结售汇顺差小幅扩大，由上月 6 亿美元升至 17 亿美元）；未到期期权 Delta 敞口净结汇余额结束了此前四个月持续减少态势，环比增加 25 亿美元；远期净结汇累计未到期额继续增加，环比增幅由上月 77 亿美元大幅升至 207 亿美元，是银行结售汇顺差扩大的主要贡献项（见图表 5）。 人民币贬值触发市场结汇需求。2 月份，境内银行间市场即期询价成交量继续上升，日均交易量从上月 319 亿美元升至 370 亿美元，当月 20 个交易日中有 9 个交易日成交量超 400 亿美元。尤其是，2 月 27 日，即期询价成交量飙升至 574 亿美元，为 2021 年以来新高。当天，人民币汇率盘中最低跌至 6.9739，为年初以来新低，下午四点半收盘价升至 6.9645（见图表 6）。不同于 1 月份的外汇交易放量，2 月份境内外汇市场价跌量升，或反映市场主体结汇需求增加，与最新的结汇意愿数据表现一致。当月，剔除远期履约额之后的银行代客结汇占涉外外币收入比重（收汇结汇率）环比上升 6.4 个百分点至 58.1%，而银行代客售汇占涉外外币支出比重（付汇购汇率）环比仅上升 0.5 个百分点，二者差额由 7.3 个百分点收窄至 1.4 个百分点（见图表 7）。这表明春节过后“结汇潮”不期而至，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。 图表 5. 境内客户市场外汇供求状况 资料来源：国家外汇管理局，Wind，中银证券 注：银行即远期（含期权）结售汇差额=银行结售汇差额+远期净结汇累计未到期额环比变动+未到期期权 Delta 净敞口环比变动。 2023 年 3 月 16 日 2 月外汇市场分析报告 4 图表 6. 境内人民币汇率与即期询价成交量 图表 7. 市场整体结售汇意愿变化 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：国家外汇管理局，Wind，中银证券 注：（1）收汇结汇率=（银行