国能日新(301162)新能源信息化领域隐形冠军，攻城略地正当时

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 03 月 15 日 国能日新 (301162) ——新能源信息化领域隐形冠军，攻城略地正当时 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  公司是新能源信息化领域隐形冠军，聚焦新能源发电功率预测领域。公司是深耕新能源领域的软件及数据服务企业，主营产品聚焦新能源电站功率预测等方向，在电力系统中承担类似“润滑油”的职能，在保障新能源消纳、维持电网稳定中不可或缺。公司逐渐形成了以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的产品体系，主营产品间互相赋能，协同效应凸显。随着新能源装机持续增长，公司业绩随之稳定增长，2021 年公司营收同比增 20.9%至 3 亿元，其中新能源发电功率预测产品为营收主要构成，2021H1 营收占比 73%。公司客户涵盖各大发电集团等企业，截止 2021 年底服务新能源电站 2400 个，客户基数大但结构较为分散，2021H1 前五大客户合计占当期销售收入占比仅 29.2%。对单一客户依赖风险较小。公司股权结构稳定，核心管理层具备丰富行业经验，能够准确挖掘行业需求痛点。  凭借数据积累、客户资源、预测精度等优势，公司将保持细分赛道行业龙头。（1）双碳政策指引下，新能源装机逐年提升，存量装机规模逐年扩大；（2）新能源并网相关政策强制新能源电站业主安装功率预测系统等产品。公司产品主要分为功率预测设备和功率预测服务，其中功率预测服务按年收取费用，与存量机组规模相关，具备非常强的长尾效应，可为公司带来持续稳定盈利，商业模式优异。（3）据我们测算，2025 年功率预测设备/服务的市场空间将达 2.2/7.3 亿元。（4）公司作为第三方的专业化服务商，面向客户群体更为广阔，凭借数据积累、运维体系、客户资源、预测精度等优势，我们预计将保持细分市场的 行 业 龙 头 地 位 。 2019 年 公 司 在 风 电 / 光 伏 发 电 功 率 预 测 市 场 市 占 率 分 别 为18.8%/22.1%，均为行业第一。随着公司产品市占率提升，各地电站实时数据将形成规模效应，加速发电功率预测算法的迭代优化，护城河逐步拓宽。  存量客户粘性极佳，积极开拓市场，客户规模有望继续扩大。公司在气象预报及功率预测算法等领域积累丰厚。公司基本建成覆盖范围广、响应迅速的运维服务体系，保障新能源电站业主稳定运营。凭借优异的产品力及完善的运维服务，公司客户粘性极强，电站留存率连年高于 92%；长期客户占比逐年提升，功率预测服务项目中大于 1 年的项目占比逐年提升，2021H1 较 2018 年增 15.4pct 至 36.77%，为后续业绩放量提供有力支撑。展望未来，公司将加大研发及营销等方面的投入，开拓更多市场份额，进一步增强规模效益，构建第三方服务平台型新能源信息化服务商。  电力市场化改革迫在眉睫，电力信息服务前景广阔。随着新能源渗透率不断提高，我国电力市场化改革加速：电力市场化规模大幅提高，现货市场推广省份扩大。功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提，公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品，有望在电力信息服务蓝海中抢得先机。此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视，公司已有虚拟电厂产品和示范性项目。  盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 4.1、5.3、6.7 亿元，当前股价对应 PS 分别为 15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 归母净利润 0.76、0.96、1.18 亿元，当前股价对于 PE 分别为 85 倍、67 倍、55 倍，PE 略低于可比公司平均值 119 倍、74 倍、55 倍。考虑到功率预测行业尚处于幼年期，受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。公司目前处于积极扩大市场份额的阶段，以提高市占率为主要目的，盈利能力短期内难以充分体现，随着后续市场份额巩固，形成规模优势后，利润率即有望迎来大幅上升，因此也适合采用 PS 法估值。可比公司 2022-2024 年平均 PS 分别为 17.0、13.2、10.6 倍，均高于公司。以可比公司 2023年平均 PE 和 PS 为基准，公司当前市值分别还有 10%和 9%上涨空间，综合考虑首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示：新能源电力结构转型不及预期，新能源信息化市场竞争加剧，电力市场化改革进度不及预期 市场数据： 2023 年 03 月 14 日 收盘价（元） 91.01 一年内最高/ 最低（元） 113.58/46.27 市净率 6.6 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1614 上证指数/深证成指 3245.31/11416.57 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 13.71 资产负债率% 15.56 总股本/ 流通 A 股（百万） 71/18 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 联系人 戴映炘 (8621)23297818× daiyx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 300 220 413 530 669 同比增长率（%） 20.9 12.5 37.6 28.3 26.2 归母净利润（百万元） 59 37 76 96 118 同比增长率（%） 9.2 29.3 28.3 26.2 23.1 每股收益（元/股） 1.11 0.52 1.07 1.35 1.66 毛利率（%） 63.4 68.0 62.8 63.7 64.6 ROE（%） 24.0 3.8 6.8 7.9 8.8 市盈率 109 85 67 55 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -50%0%50%100%（收益率）国能日新沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 44 页简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 4.1、5.3、6.7 亿元，当前股价对应 PS 分别为 15.6 倍、12.2 倍、9.6 倍。2022-2024 归母净利润 0.76、0.96、1.18 亿元，当前股价对于 PE 分别为 85 倍、67 倍、55 倍，PE 略低于可比公司平均值 119 倍、74倍、55 倍。考虑到功率预测行业尚处于幼年期，受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。公司目前处于积极扩大市场份额的阶段，以提高市占率为主要目的，盈利能力短