【宏观快评】市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023 年 03 月 15 日 【宏观快评】 市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？ 事 项 2 月美国 CPI 同比 6%，预期 6%；核心 CPI 同比 5.5%，预期 5.5%。季调 CPI环比 0.4%，预期 0.4%；季调核心 CPI 环比 0.5%，预期 0.4%。 主要观点  2 月 CPI 通胀数据简述 受去年基数偏高影响，2 月美国 CPI 同比读数再次大幅放缓；核心 CPI 同比则略有下行，两者走势均符合海外一致预期。通胀宽度明显收窄，表明广泛的价格上涨压力有所消退，逻辑上，有利于通胀预期降温。同比涨幅过 2%、5%的 CPI 细项比例分别为 77.5%、54.9%，上月为 83.1%、57.7%。同比涨幅过 2%、5%的核心 CPI 细项比例分别为 72.5%、45.1%，上月为 78.4%、47.1%。 环比看，CPI 上涨 0.4%，符合预期；核心 CPI 上涨 0.5%，略超预期，这一幅度也意味着，当下美国核心通胀的涨价动能仍然很强，作为对比，疫情前的正常水平是 0.2%。天然气（-0.8%）、二手车（-2.8%）和医疗服务（-0.7%）价格，对 CPI 带来较大的下拉压力；租金涨幅依然维持在 0.7%的高位；由劳动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨，尤其体现在娱乐服务（+1.2%）、交通服务（+1.1%）、个人服务（+1.1%）方面。食品涨幅（+0.4%）回落进入平台期，主要源于餐饮涨价（+0.6%）的支撑，这亦与当前就业需求强劲相关。  市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？ SVB 倒闭事件以来，出于对美国金融系统稳定性的担忧，市场加息预期大幅修正，远远超过了去年三季度和过去三个月的调整幅度。3 月 8 日，预期终点利率峰值为 5.5-5.75%，今年不降息；3 月 13 日，预期利率峰值为 4.75-5%，6月开始降息，到年底降息 100bp 至 3.75-4%。 我们认为，SVB 倒闭具有特殊性，从当下美国整体的流动性和银行业运行来看，虽然中小银行的流动性问题值得关注，但 SVB 倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低。市场担忧中小银行的流动性有一定道理，但目前来看有些“过度”。虽然流动性危机不可预测，且其发展演化也是非线性的，但当这种风险已被美联储“看见”，其超预期性就已然降低了。以潜在的低概率风险——即便风险爆发的后果极为严重，来作为联储政策的定价基准，是不合理的。因此近日市场加息预期的下修，基本是过度超调的。 目前看，在 SVB 事件不触发流动性危机情况下，考虑到通胀和就业的韧性，基本不会对美联储政策产生影响。2 月 CPI 数据继续凸显美国核心通胀韧性，非农数据显示劳动力市场就业增长依然强劲，工资增速虽有下降但仍明显高于历史正常区间和联储合意水平，经济硬着陆的恶化迹象也未出现。因此，美联储加息步伐没有理由因为市场的担忧和预期大幅波动而改变，加至 5.25-5.5%依然是我们认为的大概率情景，也是联储基于现有基本面出发的较好选择。 CPI 数据出来后，市场预期已有所回摆，终点利率预期回到 5-5.25%，年底利率回到 4.5-4.75%。但我们认为，这与联储可能的选择仍有较大差距，未来市场预期的向上修正还会持续，这也将导致资产价格尤其是美债利率大幅波动。 此外，我们提示，关于核心通胀韧性，除了强劲的就业市场外，相对坚挺的房价可能也是一大支撑。在财富效应和价格敏感性降低效应的影响下，房价上涨对居民消费支出和非住房的服务通胀有较强的带动作用（Fed notes, Nov 2022）。虽然最近两个季度以来，美国房价已经有所下降，但仍较疫情前高 30%左右，年化涨幅约 9.1%，也还比上一轮 2002-05 年大周期高 0.4 个百分点。因此，后续对美国核心通胀韧性的跟踪，在就业市场以外，可能还需要观察美国房价的情况。若房价维持下行趋势，对通胀回落应是一个较大的助力。  风险提示：美国经济、就业和通胀形势超预期，流动性恶化超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2 月非农数据点评》 2023-03-12 《【华创宏观】金融数据与经济和资产配置的 7个关系——2 月金融数据点评》 2023-03-11 《【华创宏观】日银新行长可能带来什么政策调整？——3 月日央行货币政策会议点评》 2023-03-10 《【华创宏观】今年核心通胀是否无忧了？——2月通胀数据点评》 2023-03-09 《【华创宏观】外需回落趋势延续，尚未见改善迹象——1-2 月进出口数据点评》 2023-03-07 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2 月美国 CPI 数据解读 ..................................................................................................... 4 二、市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？ ................................................................. 6 仅供内部参考，请勿外传 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2 月美国 CPI 同比拉动拆分 ...................................................................................... 4 图表 2 通胀宽度明显收窄，表明广泛的价格上涨压力有所消退 ..................................... 5 图表 3 2 月美国季调 CPI 分项环比情况 .............................................................................. 6 图表 4 近期市场加息预期大幅下修 ..................................................................................... 7 图表 5 美国二手房和新房价格走势 .....................................................