新型烟草行业深度研究：海外新型烟草系列跟踪，22年全球市场发展有所分化，英美烟草整体表现优异

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论 全球情况总览：根据欧睿统计，2022 年全球新型烟草产品市场规模预计达 794.7 亿美元，同比增长 17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8 亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。雾化电子烟方面，2022 年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长 15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场 22 年 Q4 起的口味禁令影响短期市场需求。HNB 方面，2022 年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长 12.1%/34.3%/4.8%。 菲莫国际：2022 年新型烟草营收占比超 30%，核心市场维持稳健增长。2022 年菲莫国际新型烟草营收同比增长 7.4%至 99.1 亿美元，收入占比提升至 31.2%，增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压，2022 年Q4 营收同比增长 18.2%至 28.7 亿美元。IQOS ILUMA 优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，22 年底 IQOS 用户数已达 2490 万人，替代传统卷烟消费用户数为 1780 万人，替代率高达 71.49%。市占率方面，菲莫国际 22 年在主力市场中份额仍延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较 2021 年提升 3.1/1.9/1.7pct 至 14.6%/8.2%/4.8%。此外，菲莫国际重获自 2024 年 4 月 30 日起 IQOS 在美国的独家商业化权利，未来美国市场开拓可期。 英美烟草：雾化+HNB 双轮驱动，新型烟草收入延续优异增长。2022 年英美烟草新型烟草业务收入同比+40.9%至28.9 亿英镑，22H2 新型烟草收入达 16.1 亿英镑，同比+37.6%，仍维持优异增长。分品类来看，22 年雾化电子烟收入同比+54.9%至 14.3 亿英镑，销量同比+14.4%至 6.1 亿个，其中 Vuse 产品实现营收 11.3 亿英镑，同比增长 44.0%。22H2 英美烟草雾化电子烟营收/销量分别同比增长 54.8%/11.1%。HNB 方面，依托 glo Hyper 在各地区的优异表现，英美烟草 HNB 业务延续较快增长，用户增加近 30%至 880 万人，22 年整体收入同比+24.3%至 10.6 亿英镑。 帝国烟草：新型烟草业务恢复增长，欧洲地区销售迎提速。2022 年帝国烟草的新型烟草业务实现收入 2.1 亿英镑，同比增长 10.8%，22 年 H2 实现收入 1.1 亿英镑，同比增长 15.1%。2022 年帝国烟草 myblu 产品虽然收到美国 FDA营销禁令，但依托欧洲地区的快速复苏，依然重拾增长。22 年欧洲地区新型烟草收入同比增长 31.4%至 1.7 亿英镑，而美国地区收入同比下滑 25.1%至 0.4 亿英镑。 日本烟草：新型烟草业务保持稳健发展，Ploom X 日本市场销量翻倍增长。2022 年日本烟草的新型烟草业务实现收入 754 亿日元，同比增长 4.4%，22 年 Q4 新型烟草营收 166 亿日元，同比增长 18.7%，销量达 19 亿支，同比增长9.2%。分地区来看，日本烟草依托 Ploom X 在日本的发售，2022 年 RRP 产品在日本市场销量同比增长 30.4%至 60亿支，市占率较 21 年增加 1.7pct 至 11.9%，而海外市场略有压力，RRP 产品销量同比下滑 24%至 19 亿支。 投资建议与估值 从海外各地区及各家烟草巨头 2022 年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。HNB 方面，盈趣科技作为 IQOS 的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于 IQOS 在全球的进一步扩张。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA 认证不通过 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.全球市场概况：新型烟草大势所趋，亚美欧均现理想增长............................................ 5 1.1 全球延续优异增长，雾化+HNB 双轮驱动态势延续 ............................................. 5 1.2 北美仍为新型烟草需求最大市场，欧洲市场延续快速发展...................................... 5 1.3 中美英雾化烟市场有所分化，英国延续优异增长.............................................. 7 2.菲莫国际：2022 年新型烟草营收占比超 30%，核心市场维持稳健增长................................. 11 2.1 IQOS 对传统烟民转化率持续提升，PMI 重获美国市场商业化权利............................... 12 2.2 地区覆盖持续扩大，重点国家市占率加速提升............................................... 13 3.英美烟草：雾化+HNB 双轮驱动，2025 年收入目标 50 亿英镑......................................... 15 3.1 新型烟草业务推进顺利，雾化与 HNB 均获理想增长........................................... 15 3.2 雾化电子烟：营收延续优异增长，烟弹销量增长略有趋缓..................................... 17 3.3 加热不燃烧：用户数快速提升，欧洲及北非地区延续优异增长................................. 18 4.帝国烟草：22 年新型烟草收入同比+10.6%，欧洲地区恢复明显 ...................................... 19 5.日本烟草：新型烟草销量同比增长 10.3%，Ploom X 销量提升 2 倍.................................... 20 6.投资建议..................................................................................... 22 风险提示.......................................................................