牧原股份(002714)首次覆盖报告：以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告 以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌 2023 年 03 月 14 日 ➢ 专注生猪养殖三十年，成就行业龙头。公司创始人秦英林先生自 1992 年创业伊始以养殖效率为第一生产力，经过 30 年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的“自繁自养一体化生猪产业链”。养殖规模快速扩张，营收增长贯穿牛熊。2013~2022 年，公司生猪出栏量从 130.7 万头增长至 6120 万头，CAGR 高达 53.3%；营业收入从20.4 亿元增长至 788.9 亿元，CAGR 为 57.9%。2022 年，公司预计实现归母净利润均值 130 亿元，市占率达 8.7%，远远领先同行业竞争对手。 ➢ 规模化养殖大势所趋，看好下半年供需带动猪价上行。2022 年，美国生猪养殖行业龙头能繁母猪市占率达 19.0%，CR10 为 56.4%，而我国 CR10 仅为20.4%，仍有提升空间。供给端，2022 年末生猪养殖行业受双疫情影响，预计能繁母猪产能出现去化。需求端，随着居民逐渐适应疫情新政，下半年餐饮消费大概率继续复苏，叠加消费旺季有望带动猪价上行。 ➢ 以降本增效为核心，多维优势铸就生猪养殖全能战士。①自繁自养一体化，各生产环节精准可控，成本稳定；②开创独特的轮回二元育种体系，肉、种兼用实现“变废为宝”；③产业布局合理，梁源采购优势显著；④多样化饲料方案，择机选配绿色降本；⑤智能化现代养殖模式，养殖效率不断提升；⑥注重人才培养，广泛招贤纳士。截至 2022 年末，公司养殖效率明显改善，生猪全程成活率从 80%左右大幅提高至 86%以上，育肥猪日增重从年初的 600g 左右提高至 750g 以上，育肥阶段料肉比在 2.9 左右，均处于行业领先水平。 ➢ 产业链上沿兽药下拓动保，未来有望成为新的增长点。2022 年 4 月和 7月，公司分别与中牧股份和内蒙古联邦动保合作成立兽药有限公司，产业链向上游兽药延伸，生猪养殖成本有望继续下降。非洲猪瘟疫情后，公司顺应国家“运猪”向“运肉”的政策趋势，快速布局屠宰业务。截至 2022 年 11 月末，公司已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计 2,900 万头/年，已与近万名客户展开合作，得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可。 ➢ 土地资源充沛，融资手段进一步丰富。截至 2022 年底，公司预计生猪养殖产能能够达到 7,500 万头，而且公司坐拥可容纳 1 亿头产能的土地资源。2022年 12 月 12 日公司拟发行全球存托凭证（GDR），将于瑞士证券交易所上市。借此优化资本结构，补充资本金，满足公司长期发展资金需求。 ➢ 投资建议：预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 129.38、206.69、298.45 亿元，对应 EPS 分别为 2.36、3.78、5.45 元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本存在多维度下降空间，形成量利齐增，首次覆盖，给予“推荐“评级。 ➢ 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 78,890 123,053 142,347 171,584 增长率（%） 40.2 56.0 15.7 20.5 归属母公司股东净利润（百万元） 6,904 12,938 20,669 29,845 增长率（%） -74.9 87.4 59.8 44.4 每股收益（元） 1.26 2.36 3.78 5.45 PE 40 21 13 9 PB 5.1 3.8 3.1 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 50.40 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传牧原股份(002714)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 专注生猪养殖三十年，成就行业龙头 ......................................................................................................................... 3 1.1 全产业链布局，龙头地位愈发稳固 ................................................................................................................................................. 3 1.2 产能扩张确保营收增长，盈利水平受猪价周期性波动 ................................................................................................................ 5 2 规模化养殖大势所趋，需求恢复或带动猪价上行 ....................................................................................................... 8 2.1 商品特性和政策驱动决定行业规模化趋势 ..................................................................................................................................... 8 2.2 供需决定周期，看好消费复苏带动需求 ....................................................................................................................................... 11 3 以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌 ..................................................................