上海家化(600315)2022年多因素致业绩承压，积极调整转型蓄力复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月15日买 入1上海家化（600315.SH）2022 年多因素致业绩承压，积极调整转型蓄力复苏 公司研究·公司快评 美容护理·化妆品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：公司发布 2022 年业绩快报，经初步核算，报告期内，公司实现营业收入 71.06 亿元，同比减少 7.06%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比减少 27.29%；实现扣非净利润 5.41 亿元，同比减少 20.01%。国信零售观点：2022 年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响，以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压，利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响。但公司持续优化运营模式，调整内部团队及流程，提升企业内功，仍保持了较强的品牌竞争力。进入 2023 年，在后疫情时期消费复苏的大环境下，外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低。同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效，以及持续降本增效下的盈利能力改善，公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长。考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响，我们下调公司 2022-2024 年盈利预测至 4.72/8.05/9.45亿元（原值为 5.76/8.23/10.43 亿元），对应 PE 分别为 42/25/21x，维持中长期“买入”评级。评论： 2022 年多因素影响导致业绩承压公司发布 2022 年业绩快报，经初步核算，报告期内，公司实现营业收入 71.06 亿元，同比减少 7.06%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比减少 27.29%；实现扣非净利润 5.41 亿元，同比减少 20.01%。其中单四季度实现营业收入 17.52 亿元，同比减少 3.49%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比减少 30.58%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2022 年受疫情等外部因素影响较为明显，特别是去年二季度公司总部所在的上海封控期间，对其采购、生产、物流均有较大影响。同时叠加自身在超头主播及特渠业务的渠道调整，整体收入端有所承压。而利润端则受到参股公司亏损以及理财投资收益下行等因素影响。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：公司单季度营业收入及增速图4：公司单季度归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 品牌、渠道双变革激发全新活力，为 23 年业绩复苏打下基础虽然 22 年面临诸多不利影响，但公司坚持以消费者为中心，通过品牌创新、渠道进阶不断蓄力，保持了较强的品牌竞争力，为后续的业绩的复苏打下基础。品牌创新方面：公司目前不断推动八大创新基础研究平台和开放式研发合作，专利申请数和专利获得数不断提升；同时推进品牌进行改革创新，如重新定位佰草集并对 sku 进行精简；六神不断年轻化、高端化和全季化发展等等。渠道进阶方面：线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局，并深化与各平台的全方位合作，逐步消化对单一平台、单一打法的依赖；特渠不断推进零售化，2022 年年末已开始实现月销售额同比正增长的好趋势；线下智慧零售持续转型，目前新零售业务占比不断提升。图5：六神与乐乐款联名款奶茶图6：线下渠道数字化变革资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 投资建议：22 年多因素致业绩承压，积极调整转型蓄力复苏2022 年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响，以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压，利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响。但公司持续优化运营模式，调整内部团队及流程，提升企业内功，仍保持了较强的品牌竞争力。进入 2023 年，在后疫情时期消费复苏的大环境下，外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低。同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效，以及持续降本增效下的盈利能力改善，公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长。考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响，我们下调公司 2022-2024 年盈利预测至 4.72/8.05/9.45亿元（原值为 5.76/8.23/10.43 亿元），对应 PE 分别为 42/25/21x，维持中长期“买入”评级。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/3/1420212022E2023E20212022E2023E2023/3/14600315上海家化买入29.070.960.691.1842.3041.8424.56197300957贝泰妮买入120.392.042.813.8094.3942.8431.68510688363华熙生物增持112.411.632.022.7095.2855.6541.63544资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《上海家化（600315.SH）-业绩实现恢复性增长，未来多品类发展可期》 ——2022-10-27《上海家化（600315.SH）-多重因素致上半年业绩承压，期待下半年稳步复苏》 ——2022-08-22《上海家化（600315.SH）-一季度利润同比+18%，疫情下彰显经营韧性》 ——2022-04-29《上海家化（600315.SH）-业绩增长 51%，降本增效成果显著》 ——2022-03-17《上海家化-600315-重大事件快评：2021 年业绩实现高增长，机制变革改善成效突显》 ——2022-01-18仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12871597187524082704营业收入70327646710687419648应收款项11771184103212691401营业成本28163156305236013956存货净额8678729039711280营业税金及附加5759506168其他流动资产93427288422579销售费用29242947263331553444流动资产合计61556780655475268419管理费用72179195211221224固定资产1043964105511371207财务费用43139(4)(14)无形资产及其他769761731700670投资收益171209