深耕重庆混凝土行业，矿山一体化优势显著

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 个股报告 2023 年 3 月 14 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.62 总股本/流通股本（亿股） 1.72 / 0.59 总市值/流通市值（亿元） 26.92/ 9.16 52 周内最高/最低价 22.79 / 14.53 资产负债率(%) 43.5% 市盈率 33.91 第一大股东 李德志 持股比例(%) 59.5% 研究所 分析师:丁士涛 SAC 登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC 登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 四方新材(605122.SH) 深耕重庆混凝土行业，矿山一体化优势显著 ⚫ 重庆混凝土头部企业，横向并购扩张产能 公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。根据业绩预告，公司 22 年营收约为 16.55 亿元、YOY+22.54%，扣非后归母净利润在-1.31 至-0.87 亿元之间，主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。上市后公司持续进行行业整合，先后收购硂磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权，混凝土产能增至 1550 万 m³，实现了重庆主市场的全覆盖。随着收购项目的陆续投产，23 年公司混凝土产量有望继续增长。 ⚫ 受益经济圈战略，重庆基建需求释放 成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。23 年重庆市计划完成交通投资 1100亿元、水利投资 390 亿元，与 22 年相比，交通领域投资增加 7%、水利领域投资增加 49%，对区域混凝土需求构成利好。 ⚫ 横向扩产提升份额，纵向并购降低成本 公司所处巴南区石灰岩资源丰富，19 年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达 598.3 万吨，2021 年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为 100 万吨/年。按照 1 m³混凝土消耗 1.9 吨砂石计算，23 年公司砂石原料自给率约 56%，有利于成本的下降。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们看好 23 年重庆混凝土市场需求，有助于公司新产能的释放，同时公司新并购的矿山将提升原料自给率，进而降低成本。我们预计22-24 年公司营收分别为 16.55/26.82/31.75 亿元，归母净利润分别为-1.15/2.08/3.10 亿元。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 矿山政策变动风险；原料价格波动风险；销售区域集中风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,350.17 1,654.97 2,681.83 3,175.15 增长率(%) 14.49% 22.58% 62.05% 18.39% EBITDA（百万元） 231.67 367.11 540.73 654.44 归属母公司净利润（百万元） 133.86 -115.09 208.50 310.09 增长率(%) -45.10% -185.98% 281.16% 48.73% EPS(元/股) 0.78 -0.67 1.21 1.80 市盈率（P/E） 21.30 — 13.67 9.19 市净率（P/B） 1.23 1.31 1.19 1.05 EV/EBITDA 16.10 8.46 5.80 5.04 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022-032022-052022-082022-102022-122023-03四方新材建筑材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 重庆混凝土头部企业，区位优越经营稳健 .................................................... 5 1.1 深耕巴渝多年，持续完善生态布局 ...................................................... 5 1.2 疫情结束有望复苏，降本增益效果显著 .................................................. 7 2 受益成渝经济圈战略，重庆基建需求稳步释放 ................................................. 8 2.1 财政收入恢复增势，基建投入力度加强 .................................................. 8 2.2 成渝经济圈崛起，巴南基建迎来机遇 ................................................... 11 3 横向扩产提升份额，纵向并购降低成本 ..................................................... 13 3.1 四大基地覆盖重点城区，产能扩张助力规模扩容 .......................................... 13 3.2 矿山资源储量丰富，自产原料有效节约成本 .............................................. 15 3.3 资产负债率不断改善，收现比优于同业公司 .............................................. 17 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................... 17 4.1 收入及利润预测 .................................................................... 17 4.2 投资建议 .......................................................................... 18 5 风险提示 .............................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................. 5 图表 2： 公司股权及业务结构（截至 22 年 Q3）