铝行业系列报告之（一）：供给端干扰因素频发，全球氧化铝供需短缺

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary]报告摘要：  海内外氧化铝价格均处于上升通道当中今年 7 月份以来，国产氧化铝现货价格上涨 18%，澳铝氧化铝 FOB 均价上涨 27%，而自年初以来，后者均价已上涨 44%。截止至 8 月 22 日，国产氧化铝现货价格是3190 元/吨，澳铝氧化铝 FOB 均价是 565 美元/吨。 海外氧化铝供给存在诸多干扰因素，总产量收缩2017 年海外氧化铝总产量 5698 万吨，同比增长 4.45%。但今年年初至今，海外三大氧化铝生产商均发生突发事件。3 月份，挪威海德鲁巴西氧化铝厂 Alunorte 由于环保因素减产 300 万吨产能，公司预计该厂恢复全部产能的时间最早在今年 10月初。4 月份，美国财政部对俄铝实施制裁，目前美国方面仍然可以通过发出一般许可证与俄铝进行业务往来，但有效期限将于 2018 年 10 月 23 日届满。8 月份，美铝位于西澳大利亚的氧化铝厂发生罢工，所涉及氧化铝产能约 898 万吨，目前罢工并不影响产量，但若罢工时间长久持续，必然导致氧化铝供应缩减。 中国氧化铝供给增速放缓，采暖季限产范围或增加汾渭平原2017 年中国氧化铝总产量约 7070 万吨，同比增长 16.23%，占全球总产量的 56%。而由于受到北方地区采暖季限产 30%，以及新增氧化铝项目不达预期的影响，今年上半年氧化铝产量累计同比仅增长 1.1%，整体增速明显下滑。6 月份，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，其中“重点区域范围”新增汾渭平原，汾渭平原所涉及氧化铝产能超过 2500 万吨，约占全国总产能的 30%，如果今年加入到采暖季限产 30%的范围内，国产氧化铝供给端的收缩将愈加明显。氧化铝的交易属性决定其销售价格通常在全行业的完全成本线上方 200 元左右波动，但由于近期氧化铝供需出现短缺，国内企业单吨氧化铝利润阶段性在 300-500元/吨的区间运行。另外，由于氧化铝国内外价差由正转负，国产氧化铝出口窗口打开，近三个月氧化铝由净进口转为净出口，加剧国内氧化铝短缺。 全球氧化铝供需短缺，价格可持续高位运行氧化铝的下游需求主要是电解铝。2018 年海外电解铝产量预计有 1.5%左右增长；而国内市场，尽管在供给侧改革背景下，新增电解铝产能增量不及预期，但总产量仍会有所增长。预计 2018-2019 年国内氧化铝市场由供需过剩转为供需短缺，海外市场将维持供需短缺状态。综上所述，全球氧化铝市场供需短缺。 建议关注：中国铝业（601600） 风险提示：全球氧化铝新增产能和复产产能超预期，电解铝产量增速不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 8 月 23 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601600 中国铝业 3.89 0.09 0.14 0.22 43 27 18 —— 资料来源：Wind、民生证券研究院，注：EPS 预测来自 Wind 一致性预期 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：陶贻功执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：刘孟峦 执业证号： S0100117070072 电话： 15210216914 邮箱： liumengluan@mszq.com 研究助理：杨耀洪 执业证号： S0100118010056 电话： 18659008657 邮箱： yangyaohong@mszq.com [Table_docReport]相关研究 【民生有色】2018 年中期策略：基本金属看好镍锡铜，小品种看好钴和稀土 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-0817-1118-0218-0518-08有色金属 沪深300 [Table_Title]有色金属 行业研究/深度报告 供给端干扰因素频发，全球氧化铝供需短缺 ——铝行业系列报告之（一）深度研究报告/有色金属 2018 年 08 月 24 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/有色金属 目录 一、氧化铝产业链概况 ............................................................................................................................................................. 3 二、上游：进口铝土矿供应宽松，国产铝土矿供应紧张 ........................................................................................................ 3 （一）全球铝土矿资源集中，供给相对宽松 ............................................................................................................................. 3 （二）国产铝土矿供应短缺，国内铝土矿对外依存度高 ......................................................................................................... 6 三、生产：海外氧化铝市场供给收缩，国内供给增量放缓 ................................................................................................... 10 （一）海外氧化铝市场供给存在诸多干扰因素 ....................................................................................................................... 10 干扰因素 1：美国对俄铝的制裁存在巨大不确定性 ............................................................................................................ 10 干扰因素 2：3 月份挪威海德鲁巴西氧化铝厂减产 300 万吨产能 ....