铝月报：成本端有效支撑，供改预期推动铝价上涨

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铝市多空因素寻求平衡，价格或难以 走出单边行情 2018-02-25 新增产能逐渐释放，铝价或继续承压 下行 2018-01-29 华泰期货|铝月报 2018-08-26 成本端有效支撑，供改预期推动铝价上涨 铝：主线逻辑 1. 氧化铝价格预计维持高位 2. 成本端支撑走强 3. 供改或推动电解铝产能去化 4. 沪伦比值低位出口料维持增长趋势 综合观点：美铝罢工事件，加之此前全球最大的氧化铝精炼厂海德鲁环保尚未达标，氧化铝厂恢复或将继续推迟，使得国外氧化铝紧缺格局再度加剧，国外氧化铝价持续走高，进一步导致内外氧化铝供需面强弱分化，国内氧化铝出口窗口开启。环保整治导致国内本已趋紧的铝土矿更加紧张，氧化铝亏损实行弹性生产。两者支撑国内氧化铝价大幅上涨。7 月初至今氧化铝价格由 2700 元/吨升至最高 3200 元/吨，铝成本端支撑明显愈加明显。 政策端，继 6 月底国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划》的通知，8 月起辽宁地区 5 地分别宣布氧化铝项目停工停建，涉及总产能 1850 万吨；吉林省大幅征缴燃煤自备电厂交叉补贴 0.15 元/千瓦时；吕梁市人民政府办公厅关于印发吕梁市煤电淘汰落后产能实施方案的通知等政策。可以看到国家对铝的供改力度在逐渐增强。 铝材出口盈利由 17 年 11 月启动了高速增长的时代，沪伦比值处于相对低位，铝材出口利润稳定在较高水平，铝材出口明显增长。中国海关总署公布的数据显示，中国 7 月未锻轧铝及铝材出口量超过 50 万吨，7 月铝产品出口继续维持高位。因海外价格高于国内价格刺激出口。丰厚的出口加工利润促使加工企业增加出口保值盘，同时国内基本面持续释放利好也吸引跨市反套资金介入，反套头寸可继续持有。 特朗普加征 500 亿关税落地，宏观利空情绪相对释放，9 月消费旺季来临，预计库存维持去化，铝价已经具备做多的安全边际。 策略：单边：建议维持多头配置，第一目标位 15000。跨市：跨市反套头寸（买沪铝抛 LME 铝）继续持有。风险点：库存高位，中美贸易争端扩大；铝锭去库速度有所减缓。 华泰期货|铝月报 2018-08-26 3 / 15 氧化铝价格预计维持高位 美铝罢工事件，叠加全球最大的氧化铝精炼厂海德鲁环保尚未达标，氧化铝厂恢复或将继续推迟，国外氧化铝价持续走高。由于内外氧化铝供需面强弱分化，国内氧化铝出口窗口维持开启。根据 SMM，截至 8 月 24 日，澳大利亚氧化铝 FOB 价格上调至 570 美元/吨，印度 Nalco 购买的氧化铝价格高达 580 美元/吨。氧化铝出口窗口依然打开。 由于环保政策日趋严格，山西、广西从今年 3 月开始整治铝土矿非法开采，导致北方地区国产铝土矿价格上涨明显，同时推升进口矿的上涨。河南地区由于自产矿的枯竭以及内陆原因，进口铝土矿不具优势，因此仍需要山西以及贵州矿进行补充，山西铝土矿价格上涨直接影响河南地区铝土矿价格。由于铝土矿价格居高不下，我们认为氧化铝成本将延续上升趋势。目前山西铝土矿维持在历史高位，低高品位矿分别报价 425 元/吨，505 元/吨。 图 1： 氧化铝开工率 单位：元/吨 图 2： 氧化铝价格 单位：元/吨 数据来源：百川 Ald 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国内方面，8 月 14 日，中国铝业股份有限公司公布对非冶金级氧化铝、普通氢氧化铝销售最低限价调整的通知，企业和中铝国贸的非冶金级氧化铝最底限价 3300 元/吨，普通氢氧化铝执行最底限价 2145 元/吨。原有一年期长期合同和在执行短期合同不受此限价通知影响。8 月起辽宁地区 5 地分别宣布氧化铝项目停工停建，涉及总产能 1850 万吨；8 月 1 日，朝阳氧化铝项目 1000 万吨/年正在进行园区环评公示征求意见。8 月 2 日，因市民提出不同意见，市政府决定停止该项目。随后，朝阳市政府将停止该项目改为取消该项目。由于市场以及政策对氧化铝的去产能力度加强，7 月初至今氧化铝价格由 2700 元/吨升至 3200元/吨，氧化铝在铝锭成本端占比高达 40%以上，因此铝成本端支撑效应逐渐增强。 7678808284868890929496-20002004006008001,0001,2002016/062016/122017/062017/122018/06平均利润(元/吨)氧化铝开工率(%)1500200025003000350040002015/102016/042016/102017/042017/102018/04河南山西贵阳广西山东澳大利亚华泰期货|铝月报 2018-08-26 3 / 15 截至 7 月，氧化铝建成产能 8167 万吨，运行产能 7079 万吨，开工率 86.68%，较上月开工率下滑 4%左右，较去年同期水平下滑 4.56%。根据 SMM，7 月氧化铝产量 591 万吨，环比上月下滑 0.9%。而根据目前的氧化铝价核算，吨氧化铝的利润最高达 1000 元/吨，预计 8-9 月份新投进程将加快，但由于氧化铝成本端支撑较强，预计氧化铝价仍能维持在高位震荡。 图 3： 中国氧化铝产能 单位：万吨 图 4： 中国氧化铝产量 单位：万吨 数据来源：ALD 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 3 月份由于海德鲁巴西 Alunorte 氧化铝冶炼厂产能被当地环保部门勒令削减一半，此外美铝工人罢工，导致进口氧化铝的数量明显减少，加剧了国外氧化铝供给的紧张程度。2018 年 1-3 月中国累计进口氧化铝 18.49 万吨，同比下降79.9%。 图 5： 中国氧化铝进口量 单位：万吨 图 6： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：海关总署 wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 海关总署 华泰期货研究院 氧化铝新增产能方面，目前信发化工 120 万吨产能已经投产，预计 8 月份实现产量释放，华庆 30 万吨，田园化工 5 万吨新增产能已完成投产。下半年氧化铝7577798183858789919395500055006000650070007500800085