数字经济时代的母婴生态化龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 孩子王(301078.SZ) 2023 年 03 月 14 日 增持（首次） 所属行业：商业贸易/专业零售 当前价格(元)：12.27 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying3＠tebon.com.cn 研究助理 宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.61 -8.43 -11.09 相对涨幅(%) -8.77 -6.23 -12.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 孩子王（301078.SZ）：数字经济时代的母婴生态化龙头 投资要点  母婴零售龙头，收入规模稳步提升。公司 2021 年实现营业收入 90.5 亿元，同比增长 8.3%，18-21 年复合增速 10.7%。2021 年公司归母净利润为 2.0 亿，同比-48.4%，主要受疫情影响，线下门店刚性支出较多，但 2018 年-2020 年公司净利润稳步上升。公司以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业为准妈妈及 0-14 岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务，并以顾客需求为导向，在零售商业内开创了以会员为核心资产的“商品+服务+社交”的大店模式、育儿顾问式服务模式、重度会员制下的单客经济模式，快速成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌，获得业界与消费者良好口碑。  二孩政策效果显著，三孩政策有望延缓人口下降速度。2021 年 6 月三孩政策出台，各地积极响应，未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产、教育、就业政策，养娃成本压力将得到缓解，有利于提高生育意愿，未来短期一定程度上能够延缓出生人口下降速度。  依托平台化优势，打造面向新家庭的大母婴产业生态。公司结合自身的会员体系、门店布局和数字化技术优势，与大型母婴品牌商、经销商、母婴周边服务机构深度合作，除提供丰富的商品外，还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成长服务平台。全方位数字化运营，提高经营管理效率。沿“信息化——在线化——智能化”发展路径持续加强数字化技术的投入，实现前台、中台、后台数据的实时连接和数据智能化需求，打造了“用户、员工、商品、服务、管理”等生产要素的数字化在线，为公司业务发展和高效管理赋能。单客经济：增强用户粘性。公司以“经营顾客关系”为理念，构建基于情感为纽带的会员制企业，会员数量与单客产值持续提升。截至 2022 年 6 月底，公司会员人数超过 5,300 万人，其中最近一年的活跃用户近 1,000 万人；企业微信私域运营用户近 1,000 万；会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 96%以上。  投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 90.3、104.7、119.8 亿元，同比分别-0.2%、+15.9%、+14.4%。2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.1、3.2、4.6 亿元，同比分别+5.0%、+50.4%、+44.6%， EPS 分别为 0.19、0.29、0.41元，最新收盘价分别对应 2022-2024 年 64.4x、42.8x、29.6xPE。我们选择爱婴室、王府井、家家悦为可比公司，最新收盘价对应可比公司 22 年 PE 均值为 45.9X，公司作为母婴商超龙头，渠道能力领先，通过数字化降本增效，疫后盈利能力具有修复弹性，我们认为具备一定估值溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：人口出生率下降，市场竞争加剧，品牌推广不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,112.04 流通 A 股(百万股)： 616.05 52 周内股价区间(元)： 9.94-19.77 总市值(百万元)： 13,644.79 总资产(百万元)： 7,813.91 每股净资产(元)： 2.68 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,355 9,049 9,031 10,468 11,976 (+/-)YOY(%) 1.4% 8.3% -0.2% 15.9% 14.4% 净利润(百万元) 391 202 212 319 461 (+/-)YOY(%) 3.6% -48.4% 5.1% 50.4% 44.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.18 0.19 0.29 0.41 毛利率(%) 30.5% 30.6% 30.3% 31.1% 31.6% 净资产收益率(%) 18.7% 7.1% 6.9% 9.4% 11.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-032022-072022-112023-03孩子王沪深300 公司首次覆盖 孩子王（301078.SZ） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司：稳居行业龙头地位，持续创新 .......................................................................... 5 1.1. 以线上渠道为主导，疫情期间创收稳升 .............................................................. 5 1.2. 深耕零售行业，开创创新型生态平台 .................................................................. 6 2. 行业：消费升级+政策推动市场，龙头市场份额有望提升 ........................................... 8 2.1. 二孩政策效果显著，三孩政策有望发力 .............................................................. 8 2.2. 行业分散化，市场集中度有望提升.................................................................... 10 2.3. 消费升级引领市场规模提升 .......................................