新莱应材(300260)深度报告：高洁净应用材料领军者，半导体+食品+医药三轮驱动

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新莱应材(300260) 报告日期：2023 年 03 月 13 日 高洁净应用材料领军者，半导体+食品+医药三轮驱动 ——新莱应材深度报告 投资要点  深耕洁净应用材料领域二十年，三业齐发驱动成长 公司是国内高洁净应用材料领先的研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大领域。2021 年半导体、食品、医药板块营收占比分别为 26%、51%、23%，毛利占比分别为 35%、35%、30%。2018-2021 年公司营业收入和归母净利润三年复合增长率为 20%和 63%，业绩稳健增长，盈利能力优异。  半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速 半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计 2023 年全球、我国市场规模 135、42 亿美元，2023-2025 年 CAGR 9%、13%。公司打破半导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。  食品：零部件+设备+包材三位一体，紧抓出口+替代双重机遇 公司产品主要应用于食品包装领域，2018 年公司收购山东碧海后，成为“食品零部件+设备+包材”一体化解决方案供应商。2021 年中国无菌包装市场近 200 亿元，预计 2025 年我国无菌包装市场规模 250 亿元。当前无菌包装行业迎出口机遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。  医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代 疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计2023 年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约 60 亿元，2023-2025 年 CAGR 9% 。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含 Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。  盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 公司营收 26.3、32.6、42.0 亿元，同比增长 28%、24%、29%；归母净利润分别为 3.5、4.6、6.4 亿元，同比增长 106%、30%、40%，对应 PE 为 53、40、29 倍。分部估值法下给予公司 2023 年 49 倍PE，对应股价 98 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：王一帆 wangyifan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥81.23 总市值(百万元) 18,645.83 总股本(百万股) 226.56 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2054 2630 3261 4195 (+/-) (%) 55% 28% 24% 29% 归母净利润 170 350 455 636 (+/-) (%) 92% 106% 30% 40% EPS（元） 0.75 1.55 2.01 2.81 PE 108.4 52.5 40.4 28.9 资料来源：浙商证券研究所 -40%-11%18%48%77%107%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/03新莱应材深证成指仅供内部参考，请勿外传新莱应材(30026060)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计 2022-2024 公司营收 26.3、32.6、42.0 亿元，同比增长28%、24%、29%；归母净利润分别为 3.5、4.6、6.4 亿元，同比增长 106%、30%、40%。 2) 估值指标：分部估值法下给予公司 2023 年 49 倍 PE。 3) 目标价格：98 元/股。 4) 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 1）半导体行业周期性复苏，国内晶圆厂扩产顺利；2）国内消费及液态食品需求复苏；3）健康意识普及，医疗健康需求稳健增加。  我们与市场的观点的差异 1）半导体领域：市场认为气体管路系统和真空泵阀技术难度小，壁垒较低。我们认为气体、真空系统类半导体零部件壁垒较高，目前阀门的国产化率约 1%，泵的国产化率为 5-10%，且实现替代的只是部分低端产品，高端产品未实现替代，公司有望凭借技术优势和认证经验领跑国产替代。目前公司持续进行研发和品类扩充，未来有望在真空干燥泵和流量控制计等领域取得突破； 2）食品领域：市场认为在无菌包装行业，“伊利系”的新巨丰和“蒙牛系”的纷美包装因绑定国产乳企龙头而占据竞争优势，公司后续发展空间不大。我们认为公司是国内稀缺的“零部件+设备+包材”供应商，凭借一体化布局，在导入客户和提高客户粘性方面具备优势。且目前国产乳企龙头逐步开始包材和设备的国产化，我们认为公司食品包材和设备发展空间大。 3）医药领域：市场认为疫情趋于稳定，疫情带来的制药装备扩产红利已过，公司医药板块后续发展动力不足。我们认为，当前我国人均医疗资源较低，我国将持续扩充相应产能，下游的制药装备市场将长期向好。另外，公司产品还可以延伸至医疗器械领域，拓展新市场，顺应加速的“医疗新基建”进程。  股价上涨的催化因素 1）原材料价格下行；2）晶圆厂扩产；3）导入新客户。  风险提示 1）半导体行业周期波动风险；2）下游客户导入不及预期风险；3）原材料价格波动风险；4）项目建设进度不及预期风险。 仅供内部参考，请勿外传新莱应材(30026060)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新莱应材：高洁净应用材料领军企业，三业并举驱动成长 .................................................................... 6 1.1 内生外