医药生物行业GLP-1系列专题报告(二)：降糖减重齐发力，百亿美元重磅品种

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|医药生物 2023 年 3 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 医药生物行业 GLP-1 系列专题报告（二）：降糖减重齐发力，百亿美元重磅品种 [Table_Author] 分析师： 孔令岩 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260519080001 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE.no: BOR756 021-38003671 konglingyan@gf.com.cn luojiarong@gf.com.cn 请注意，孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022 年 GLP-1 市场规模超过 200 亿美元，在降糖与减重两大领域不断挖潜。GLP-1 受体激动剂在降糖与减肥两大领域均有广大的应用场景和临床价值，市场前景广阔。伴随着重磅产品陆续推出以及在减肥适应症上的拓展，GLP-1 市场规模迅速扩容。根据 Bloomberg 披露，2022 年全球主流 GLP-1 产品销售总额已超过 200 亿美元，其中诺和诺德的利拉鲁肽 Victoza（T2D）和 Saxenda（Obesity）分别实现销售额 17.25 亿美元、14.95亿美元，司美格鲁肽 Ozempic（T2D）、Rybelsus（T2D）、Wegovy（Obesity）分别实现销售额 83.65 亿美元、15.82 亿美元、8.66 亿美元；礼来的度拉糖肽 Trulicity（T2D）和替尔泊肽 Mounjaro（T2D）分别实现销售额74.4 亿美元、4.83 亿美元。 ⚫ 海外多靶点 GLP-1 研发为主流趋势，国内即将迎来收获期。伴随着单靶点 GLP-1 重磅产品陆续上市后，海外多靶点长效制剂研发为主流趋势。礼来除了现有的 GLP-1/GIP 双靶点的 Tirzepatide 之外，还布局了GIP/GLP-1/Glucagon 三靶点的 Retatrutide、Amylin/Calcitonin 新型双靶点的 DACRA QW II 等；诺和诺德除了开发多个适应症的司美格鲁肽之外，还布局了 GLP-1/Amylin 新型双靶点的 CagriSema、Oral Amycretin 等。国内 GLP-1 产品即将步入收获期，多个品种已提交上市申请。2022 年 7 月，青海晨菲制药的艾塞那肽获批上市，成为国内第一个国产艾塞那肽上市产品；中美华东等 6 家的利拉鲁肽已于国内提交上市申请，其中中美华东的 T2D、减肥双适应症均已报产；诺和诺德的口服司美格鲁肽已于国内申报上市，减肥适应症国内临床 3 期已经完成，九源基因、丽珠集团等公司的司美格鲁肽已处于临床 3 期。与此同时，国内已有多个 GLP-1 长效制剂以及多靶点制剂处于报产与临床后期阶段，礼来的 Tirzepatide 在国内已于 22 年 9 月申报上市，信达生物的GLP-1/Glucagon 双靶点长效制剂已处于临床 3 期，有望成为潜在最佳减肥候选药之一。 ⚫ 投资建议。伴随着重磅产品陆续推出以及在减肥适应症上的拓展，GLP-1 市场规模迅速扩容。根据 Bloomberg披露，2022 年全球主流 GLP-1 产品销售总额已超过 200 亿美元，其强大的商业化价值得到了市场的验证。国内 GLP-1 受体激动剂药物以及长效与多靶点制剂研发如火如荼，多家企业均有重点布局，逐渐到了收获期。重点关注拥有重磅品种即将上市的华东医药（利拉鲁肽的减肥与 T2D 双适应症已提交上市申请）以及拥有潜在最佳减肥候选药之一的信达生物（Mazdutide 减肥与 T2D 适应症均已进入临床 3 期）。 ⚫ 风险提示。研发进度不达预期、新技术潜在竞争风险、医保控费压力与日俱增等。 [Table_Report] 相关研究： 制药和 biotech 行业:制药行业有望迎来双击 2023-01-28 医药生物行业 2023 年投资策略:保持乐观，2023 年医药投资的三个机会 2022-12-07 医药生物行业:器械板块政策面边际向好，业绩同比好转 2022-11-08 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 华东医药 000963.SZ CNY 45.72 2023/02/20 买入 58.60 1.47 1.83 31.10 24.98 20.36 17.12 13.50 14.30 信达生物 01801.HK HKD 38.75 2022/06/28 买入 56.04 -1.30 -1.00 - - - - -23.20 -22.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|医药生物 目录索引 一、前言 ............................................................................................................................. 5 二、GLP-1 市场发展回顾 ................................................................................................... 5 （一）GLP-1 市场规模迅速扩容，降糖与减肥领域不断挖潜 .................................... 5 （二）诺和诺德：司美格鲁肽成为 GLP-1 王者，销售快速攀升至百亿美元 ............. 8 （三）礼来：替尔泊肽强势崛起，减肥适应症上市已提交滚动申请 ........................ 10 三、减肥药市场潜力巨大，GLP-1 展现出多重临床优势 .................................................. 13 （一）减肥药市场存在较大未满足需求，市场前景