深度报告：政策与创新蓄势，多梯队产品待发

一品红（300723）深度报告：政策与创新蓄势，多梯队产品待发周小刚(证券分析师)S0350521090002zhouxg@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年03月14日化学制药请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M一品红-3.3%29.3%47.9%沪深300-3.9%0.8%-4.6%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2199235930663876增长率(%)3173026归母净利润（百万元）307358468590增长率(%)36173126摊薄每股收益（元）1.061.241.622.05ROE(%)16171818P/E33.5536.1027.5721.86P/B5.526.054.964.04P/S4.705.474.213.33EV/EBITDA28.9532.9024.1118.57资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——一品红（300723）公司动态研究：创新药全球临床取得积极进展，三大业务板块齐头并进（买入）*化学制药*周小刚》——2023-01-29-0.5000-0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.4000一品红沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要 公司医药产业经验积累深厚：公司以医药配送和医药代理起家，通过并购、自研和参股切入医药工业，在医药销售、研发方面两方面均取得较好成绩。受益中成药支持政策、化药仿制药集采政策和全球领先的研发管线，公司有望进入稳健高速成新长阶段。 强销售能力+中药支持政策，公司传统产品放量可期：公司传统产品布局儿科和慢性病，具有11个独家产品。公司营销能力历史表现优秀，国家支持中医药发展政策逐渐落地，共同推动公司传统产品未来放量。 化药仿制药拿证能力突出，集采获益明显：公司2019年开始申请化药仿制药文号，截止2022年底共获得31个批件。2022年第七批全国集采中，公司三款产品中标，对应标内市场2.42亿元。2023年第八批集采即将落地，公司有两款产品在集采目录内。 创新板块搭建初具规模，潜力产品表现优秀：公司通过投资和并购搭建了创新药和创新疫苗研发平台，首席科学家团队具有丰富的海外研发背景。公司投资的痛风药物AR882，全球IIb期临床数据表现优秀，为潜在Best in class产品。 盈利预测和评级：我们预计2022-2024年营业收入23.59亿元/30.66亿元/38.76亿元，归母净利润3.58亿元/4.68亿元/5.90亿元，对应PE为36.10X/27.57X/21.86X。我们认为，公司中药产品线布局丰富，化药仿制药产出高效，创新药数据表现优秀。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，化药仿制药进展速度不及预期，创新药数据读出不及预期，并购整合进展不及预期，公司全球投资风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4代理-并购-仿制-创新，不断升级01请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司业务从下游向上游逐步拓展 公司业务从药品配送逐步向上游拓展：一品红成立于2002年，早期主要从事OTC药品配送业务，后期逐步转变为药品代理、自有产品生产和销售、化药仿制药研发和创新药研发。阶段产品与研发销售与财务股权与并购2002-2010年代理为主 2009年，代理海口奇力制药股份有限公司生产的注射用头孢曲松钠他唑巴坦钠、益气复脉胶囊等。 2010年，5万平生产基地开建。2011-2018年并购和储备 2012-2015年，通过技术转让获得以下产品相关技术或批件： 2012年：盐酸克林霉素棕榈酸酯、馥感啉口服液、益气健脾口服液、尿清舒颗粒、康肾颗粒、回心康片等； 2013年：注射用脑蛋白水解物、注射用促肝细胞生长素、乙酰吉他霉素干混悬剂药品生产技术； 2014年：注射用阿昔洛韦等多项药品生产技术、盐酸克林霉素棕榈酸酯生产技术、参柏洗液药品生产技术、美他卡韦临床批件。 2015年：芩香清解口服液药品生产技术、注射用前列地尔脂质体临床批件。 2018年，第二期生产基地启动建设。 2013年，公司收入5.08亿元，其中工业收入1.45亿元，商业收入3.62亿元；归母净利润0.33亿元。 2018年，公司收入14.30亿元，其中工业收入9.53亿元，商业收入4.25亿元；归母净利润2.08亿元。 2017年，深交所发行上市。 2018年，股权激励，激励人员80人，授予限制性股票147.10万股。2019年-至今仿制药收获期 2019年，公司申报8个药品申请。 2020年，公司获得5个化药仿制药生产批件。 2021年，投资Anthrosi获得AR882相关权益。 2021年，公司获得13个化药仿制药生产批件。 2021年，6万平研发中心投入使用。 2022年，原料药生产基地启动建设。 2019年，公司收入16.37亿元，其中工业收入12.72亿元，商业收入3.65亿元；归母净利润1.44亿元。 2021年，公司收入21.99亿元，其中工业收入20.15亿元，商业收入1.85亿元；归母净利润3.07亿元。 2020年，股权激励，激励人员98人，授予限制性股票262.26万股。 2021年，控股华南疫苗，切入疫苗赛道。 2022年，股权激励，激励人员286人。资料来源：公司招股说明书、公司公告、公司官网、Wind、国海证券研究所图表：一品红公司发展历程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司专注儿童药和慢病用药，产品梯队不断壮大 公司聚焦于儿童药和慢病用药领域：公司产品类别涵盖中药和化药。随公司仿制药和创新药研发管线兑现，产品矩阵不断壮大。截至2021年年报，公司有18个儿童药产品批件、43个慢病用药注册批件，在研慢病药包括全球创新药AR882等项目22个。传统产品化药仿制药创新产品儿童药慢病用药AR882（在研）资料来源：公司公告、公司官网、国海证券研究所图表：一品红主要产品布局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7推荐逻辑1：独家产品政策免疫，销售推动产品放量 独家产品储备丰富，中药政策利好加持：公司传统产品中有11个为独家产品，集采降价压力相对较小。国家支持中医药发展的政策不断落地，叠加优秀销售能力，公司传统品种有望实现放量。产品名称适应症适用人群上市年份医保目录基药目录独家产品集采2021年销售额（增速）盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片细菌感染儿童、成人2003年2017年2018年是（独家剂型）广东集采（1.8655元/片）8.83亿元（+59.9%）注射用乙酰谷酰胺精神振奋剂儿童、成人2004年5.95亿元（+29.4%）芩香清解口服液小儿上呼吸道感染儿童2009年2017年是尿清舒颗粒前列腺炎和尿路感染成人2002年2017年是（中药保护品种）馥感啉口服液发热、咳嗽、气喘、咽喉肿痛儿童2002年是（中药保护品种）益气健脾口服液成人及儿童脾胃虚弱证儿童、成人2002年是银黄口服液感冒成人2002年2009年2