柠萌影视(09857.HK)打造最具新意的精品剧集

- 1 -谢笑妍xiexiaoyan1@cmschina.com.cnS1090519030003顾佳gujia@cmschina.com.cnS1090513030002打造最具新意的精品剧集——柠萌影视（09857.HK）深度报告2023年3月13日证券研究报告 | 公司深度报告TMT及中小盘| 传媒仅供内部参考，请勿外传- 2 -核心观点摘要：柠萌影视成立于2014年，是一家基于深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集的中国内容制作公司。自成立以来，公司致力于进行剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全价值链运营，主要业务线涵盖版权剧、内容营销、其他业务。公司营收受季节性影响有一定波动，经调整后归母净利润保持增长趋势。公司版权剧储备丰厚，精品版权剧获得了商业价值及行业高度认可。公司拥有剧集的全部IP权利，可通过创作系列、续集、改编、翻拍、二次授权、海外发行等方式在IP的整个生命周期将IP多次变现。公司基于视频内容构建多元收入体系，与短视频平台合作拓展短剧业务，与国际主流媒体平台建立紧密合作关系，持续布局出海业务。核心内容：1、版权IP储备丰厚，专注创作精品剧集。作为国内影视制作公司，柠萌影视主要从事精品剧集的开发、制作、发行以及内容营销。公司主要业务包括原创版权剧、内容营销及其他业务。公司四位联合创始人共持股44.33%，战略投资者腾讯为第二大股东。管理层均为传媒老将，曾供职于上海东方传媒集团有限公司，行业经验丰富。公司近年来营收较为稳健，经调整后归母净利润保持增长态势，毛利率稳定在40%左右的水平。2、剧集授权市场规模持续增长，版权剧精品化、高命中率趋势明显。随着行业健康有序运营，包括主旋律在内的多题材剧集价值凸显，定制剧、分账剧等新的商业模式出现，以及国产电视剧破圈出海业务的推进，剧集行业整体市场规模开始回暖。行业与政策联合发力，剧集降本增效成为常态，且剧集行业不再完全依赖To B模式，而是通过To C模式的学习和研究，更加精准地找到用户的审美变迁和独特需求。从内容上看，剧集类型创新更加多元化；从形式上看，超前点映礼的出现，满足了观众的增值需求。3、IP生命周期多元变现，进一步释放多元商业潜能。公司拥有剧集的全部IP权利，可在其生命周期内多次变现。一方面，精品版权剧是公司目前的业务核心以及未来增长的源动力。公司将持续创作精品仅供内部参考，请勿外传- 3 -核心观点版权剧来进一步扩大IP储备、扩大市场份额、强化领导地位。另一方面，公司在2021年成立了子公司“好有本领”。“好有本领”专门瞄向微短剧市场进行作品制播，和短视频平台合作播放内容，帮助公司实现更深入有效的用户触达，从而为公司带来更多媒体资源。同时，公司基于其丰富的版权IP在中国市场的成功经验，计划把公司的地理覆盖范围扩大到例如东南亚及非洲等的新兴市场。结合疫情后行业景气度回升、剧集行业降本增效趋势以及公司丰富的版权IP储备和精品剧集制作能力，我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 营 收 分 别 为 9.37/18.47/21.67 亿 元 ， 经 调 整 净 利 润 分 别 为1.41/3.47/4.72亿元。风险提示：行业竞争加剧风险、行业监管政策变动风险、内容上线时间不及预期风险、内容把控不及预期风险。仅供内部参考，请勿外传- 4 -一、国内领先的版权剧内容生产方，专注创作精品剧集1.1 专注创作精品剧集的内容制作公司1.2 腾讯为大股东之一，管理层行业经验丰富1.3 高收视率版权剧夯实行业地位，短剧或成新增长点1.4 交付排播有望改善营收，公司盈利能力整体较强仅供内部参考，请勿外传- 5 -1.1 专注创作精品剧集的内容制作公司20142016上海柠萌成立2015“超级内容连接新大众”战略方向；宣布引入腾讯集团为战略投资人2017《好先生》《小别离》播出，均入选国家广电总局年度好剧20强2018《九州缥缈录》开机，为公司投资额最大的剧集之一；提出“忠于质量、用户体验、互相成就、正直诚信”的16字企业文化2019《小别离》获第31届飞天奖“优秀电视剧”大奖2020《全职高手》《九州缥缈录》《小欢喜》开播；《三十而已》等三部剧开机；被评为国家文化出口重点企业；提出“人塑内容、内容塑人”的企业使命2021《三十而已》获当年电视剧网络收视率排名第一；《小欢喜》获第32届飞天奖“优秀电视剧”和第30届金鹰奖“优秀剧集奖”图：柠萌影视发展历程资料来源：公司官网，招商证券柠萌影视是一家基于深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集的内容制作公司。自2014年成立以来，公司致力于进行剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全价值链运营，主要业务线涵盖版权剧、内容营销、其他业务。2015年，公司引入腾讯作为战略投资人，截至2023年2月，公司共制作及发行19部优质剧集，其中17部为自主拥有版权的原创版权剧集，包括《小别离》《小欢喜》《二十不惑》《三十而已》等。公司主要从事精品剧集的开发、制作、发行及内容营销。公司主要业务包括原创版权剧、内容营销及其他业务。1）原创版权剧，公司主要开发IP并制作发行剧集，并通过授出版权剧的播映权相应地收取授权费。2）内容营销，公司凭借版权剧及自有IP，提供整套基于内容的营销服务，包括植入式广告服务、定制创意广告和全案营销活动。3）其他服务，包括定制剧集、IP衍生改编权、剧集投资等。加速战略与组织创新，成立三家附属公司；《胆小鬼》《猎罪图鉴》开机，加速布局纯网剧集仅供内部参考，请勿外传- 6 -1.2 腾讯为大股东之一，管理层行业经验丰富资料来源：招股说明书，招商证券管理层均为传媒老将，深耕中国影视媒体行业超过15年。四位联合创始人拥有丰富的行业经验、敏锐的商业洞察能力和全产业价值链操盘的能力。他们在创立公司之前便在同一个团队内长期共事，一同见证和把握了过去十几年影视行业的变革和机遇，互相优势互补、价值观契合，拥有深厚的默契与高度的信任基础。管理层采用联合合伙人制度经营公司。四位联合创始人以紧密的合伙人制度，深度参与公司各阶段运营的所有重大决策进程，精准把控各个业务环节。姓名职位职责履历苏晓执行董事、董事长兼总裁负责整体战略规划、财务与人才管理及政府公共事务苏先生于传媒行业及管理方面拥有约25年经验。其于1996年7月至2005年5月于上海教育电视台担任多个职位，包括新闻部副主任及副台长。其于2005年至2014年曾任职于上海东方传媒集团有限公司（SMG），并先后担任上海生活时尚频道副总监，负责频道内容制作与管理；担任影视剧中心副主任、主任，负责SMG所属电视频道中电视剧的采购和编播管理；担任东方卫视副总监，负责东方卫视电视剧的采购和编播管理；担任上海尚世影业有限公司总经理，负责全面经营与管理。陈菲执行董事兼首席执行官负责战略及组织创新、产品定位规划及发行营销等全链管理陈女士于电视剧策划、制作和营销方面拥有约18年经验。其于2003年至2014年于SMG任职，于2009年至2010年担任影视剧中心采购部主任；于2010年至2013年担任影视剧中心副主任，负责SMG所有频道的影视剧版权采购工作；于2013年至2014年担任上海尚世影业有限公司副总经理，负责发行业务及演艺经纪业务。徐晓鸥执行董事兼副