富春染织(605189)22年业绩阶段性承压，产能扩张助力公司市场份额提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 14 日 强烈推荐（维持） 22 年业绩阶段性承压，产能扩张助力公司市场份额提升 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：22.46 元 内外需承压导致销售量增长不及预期，棉价下行带动色纱单价下滑，同时公司高价棉库存侵蚀利润导致 22 年业绩承压。但公司作为色纱龙头，具备低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。当前市值 28 亿，23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 2022Q4 公司业绩承压。2022 年实现营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润 22.08 亿元、1.39 亿元、1.63 亿元、1.19 亿元，同比+1.49%、-47.95%、-30.01%、-47.30%，每股收益 1.31 元。22Q4 实现营业收入、营业利润、归母净利润 5.90 亿元、0.21 亿元、0.23 亿元、0.18 亿元，同比-11.13%、-73.32%、-67.40%、-73.60%。 ❑ 2022 年色纱销售量增速放缓，销售均价下滑。 分产品看，2022 年公司色纱、贸易纱、加工业务营收达 19.72 亿元、1.64 亿元、0.61 亿元，同比+1.03%、+0.69%、+19.38%。拆分量价来看，色纱销售量 6.73 万吨，同比+3.86%，销售均价 2.9 万元/吨，同比-2.73%。 分地区看，国内/国外地区营收 21.89 亿元/0.08 亿元，同比+1.41%/+9.93%。 ❑ 棉价下行导致销售单价下滑&高价棉库存导致高成本，公司盈利能力下降。 2022 年公司毛利率同比下降 6.75pct 达 11.79%；其中色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为 11.98%/4.14%/17.63%，同比-6.74pct/-3.52pct/-17.37pct。期间费用率下降 0.30pct 至 5.26%，净利率下降 3.32pct 至 7.38%。 22Q4 毛利率同比下降 9.96pct 达 7.59%；期间费用率下降 1.17pct 至 3.59%，净利率下降 6.71pct 至 3.89%。 ❑ 现金流健康，营运能力稳中有升。1）2022 年经营活动净现金流净额为 1.63亿元，同比增加 150.96%。22Q4 经营活动净现金流净额为 1.28 亿元，同比增加 259.07%。2）2022 年公司应收账款周转天数同比持平为 4 天。3）2022年存货周转天数同比减少 1 天至 71 天。 ❑ 拓展 11 万吨筒子纱染色产能强化规模优势。公司子公司湖北富春拟投资 7 亿元（自筹）建设年产 11 万吨高品质筒子纱染色项目。建设期为 3 年，投产后可形成年产 11 万吨高品质筒子纱产能。我国印染行业正处于加速淘汰落后产能阶段，富春染织在快速拓展产能过程中，将利用较强的产品质量、环保及规模优势获得更多的色纱市场份额。 ❑ 盈利预测及投资评级。公司作为色纱龙头企业，目前处于拓展色纱新市场阶段，依靠低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。预计公司 2023-2025 年净利润规模分别为 2.26 亿元、2.90 亿元、3.61 亿元，对应 23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：棉花价格波动的风险、下游需求订单不足的风险、色纱新市场开拓不顺利风险、产能建设不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 基础数据 总股本（万股） 12480 已上市流通股（万股） 4160 总市值（亿元） 28 流通市值（亿元） 9 每股净资产（MRQ） 13.8 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 44.4% 主要股东 何培富 主要股东持股比例 45.13% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 13 -9 相对表现 9 16 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《富春染织（605189）—22Q3 业绩阶段性下滑，产能扩张稳步推进》2022-10-28 2、《富春染织（605189）—产能扩张&单价上涨，公司 22Q1 收入快速增长》2022-04-28 3、《富春染织（605189）—色纱领军企业扩产&棉价上涨推动 21 年业绩快速增长》2022-03-01 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -20-1001020Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)富春染织沪深300富春染织（605189.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 营业总收入(百万元) 2175 2208 3031 3844 4731 同比增长 44% 1% 37% 27% 23% 营业利润(百万元) 267 139 228 308 402 同比增长 106% -48% 64% 35% 31% 归母净利润(百万元) 233 163 226 290 361 同比增长 105% -30% 39% 28% 25% 每股收益(元) 1.86 1.31 1.81 2.32 2.90 PE 12.0 17.2 12.4 9.7 7.8 PB 1.9 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：富春染织历史 PE Band 图 2：富春染织历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060May/21Nov/21May/22Nov/22(元)1.4x1.6x1.8x1.9x2.1x05101520253035May/21Nov/21May/22Nov/22(元)仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1381 1746 2009 2488 3028 现金 642 882 907 1131 1395 交易性投资 64 135 135 135 135 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 26 22 16 20 25 其它应收款 2 0 0 0 0 存货 418 352 465 587 718 其他 228 356 486 615 755 非流动资产 732 1354 1275 1203 1139 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 537 515 457 405 359 无形资产商誉 111 216 194 175 157 其他 84 623 623 623 623 资产总计 2113 3100 3283 3691 4167 流