经营质量稳步提升，22年归母净利同比增长18.6%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月13日买 入中兴通讯（000063.SZ）经营质量稳步提升，22 年归母净利同比增长 18.6%核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.29 元总市值/流通市值152929/152906 百万元52 周最高价/最低价33.75/20.30 元近 3 个月日均成交额1511.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-受益数字经济发展，通信设备龙头加速第二曲线拓新》 ——2023-03-07《中兴通讯（000063.SZ）-前三季度收入利润双位数增长》 ——2022-10-28《中兴通讯（000063.SZ）-收入利润双位数增长，国内市场持续突破》 ——2022-08-29《中兴通讯（000063.SZ）-合规监察官任期结束，开启新征程》——2022-03-24《中兴通讯-000063-2021 年三季报业绩点评：主业稳中有进，第二增长曲线持续加码》 ——2021-10-27中兴通讯 2022 年全年实现营收 1229.5 亿元（同比+7.36%），归母净利润80.8 亿元（同比+18.6%），扣非净利润 61.7 亿元（同比+86.5%）。22 年Q4 营收 304.0 亿元（同比-1.0%），归母净利润 12.6 亿元（同比+31.8%）。三大业务稳步发展，服务器产品为主要驱动力。运营商业务同比增长 5.7%，固网、核心网、服务器产品为主要驱动力，其中 22 年国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一。政企业务同比增长 11.8%，主要系服务器及存储产品收入同比增长所致，已突破互联网和金融多家头部客户，是唯一拥有国国有大型银行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库；消费者业务同比增长 9.9%，主要由于家庭信息终端、手机产品收入同比增长所致，2022 年公司 MBB &FWA 全球市场份额第一。整体毛利率同比提升 1.95pct，经营管理效率持续优化。运营商业务毛利率同比提升 3.77pct 至 46.2%，是公司整体毛利提升主要原因。公司经营管理效率提升，管理费用率和销售费用率分别同比下降 0.41pct/0.17pct；持续加大 5G 相关产品、芯片、服务 器及存储、创新业务等技术领域的投入，研发费用同比增长 15%，研发费用率同比上升 1.15pct。受益数字经济快速发展，加速第二曲线拓新。数字经济相关政策频出，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。1）公司发布新一代数据中心电力模块、液冷系统产品可将数据中心 PUE 降低至 1.15。2）持续投入分布式数据库 GoldenDB 自主研发，发布 7.0 版本在混合交易负载场景下，满足银行、运营商在双 11 与计费等核心场景需求。21 年该产品在金融级分布式数据库市场综合竞争力第一（沙利文）。3）5G 行业已打造 110 余项 5G+工业融合应用，宝武、鞍钢、陕煤、广铁等项目标杆示范性强。汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作。22 年公司第二曲线业务保持超 40%增长。掌握底层核心技术，实现供应链安全。已拥有近 30 年的自研芯片技术积累，在先进工艺设计、核心 IP、架构和 封装设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。风险提示：上游原材料紧缺；市场竞争加剧；疫情影响；贸易摩擦加剧。投资建议：受益数字经济行业高景气发展，公司第二曲线增长逐步兑现。维持盈利预测，预计公司 23-25 归母净利润分别为 98/113/128 亿元，同比分别增长 22%/14%/13%，对应 PE 分别为 16/14/12 倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)114,522122,954138,127154,441171,943(+/-%)12.9%7.4%12.3%11.8%11.3%净利润(百万元)6813808098731126212770(+/-%)59.9%18.6%22.2%14.1%13.4%每股收益（元）1.441.712.082.382.70EBITMargin5.8%7.0%8.5%8.5%8.6%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%15.3%15.8%16.2%市盈率（PE）22.418.915.513.612.0EV/EBITDA24.921.621.119.418.0市净率（PB）2.972.612.372.141.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年业绩稳步增长，国内和国际市场、三大业务全面发展2022 年年收入和利润稳步增长。公司 2022 年全年实现营收 1229.5 亿元（同比+7.36%），归母净利润 80.8 亿元（同比+18.6%），扣非净利润 61.7 亿元（同比+86.5%）。22 年 Q4 营收 304.0 亿元（同比-1.0%），归母净利润 12.6 亿元（同比+31.8%）。图1：中兴通讯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分产品看：公司 22 年营业收入同比增长，主要由于运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入均同比增长。运营商网络营收同比增长 5.72%，主要由于固网、核心网、服务器产品收入同比增长；政企业务营收同比增长 11.84%，主要由于服务器产品收入同比增长所致；消费者业务营业收入同比增长9.93%，主要由于家庭信息终端、手机产品收入同比增长。分市场看：国内市场 22 年营收 852 亿元（同比+9.2%），深度参与 5G、千兆光网、算力网络的建设，市场份额和市场格局得到进一步提升。面向政企客户，在互联网和金融行业的头部企业实现规模突破，优化市场布局，品牌影响力进一步提升。国际市场 22 年营收 377 亿元（同比+3.4%），面对外部环境的挑战，公司积极应对，把握 5G 新建、4G 现代化改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等市场机会，围绕经营大国固本、战略和机会大国拓新，推请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3动国际市场营业收入稳健增长。图5：公司主营业务收入结构（单位：亿元）图6：全球通信设备商市占率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Dell'Oro Group、国信证券经济研究所整理22 年毛利率