达达(DADA.US)盈利能力改善，核心指标高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 e 2023 年 3 月 9 日公司披露 22Q4 及全年业绩，22 年营收 93.7 亿元，同比增长 36.4%；Non-GAAP 归母净利润-13.3 亿元，同比-36.7%。公司于 2022 年下半年实现正向自由现金流。其中，Q4 实现营收26.8 亿元，同比增长 31.9%；Non-GAAP 归母净利润-1.8 亿元，同比-63.3%，亏损逐季度收窄。 京东到家：22 年活跃消费者 7860 万人，长期目标渗透京东 50%的用户为小时购用户。22 年 GMV 为 633 亿元，同比 46.9%；营收 62.1亿元，同比 53.5%，占收入比例 66.3%，增长主要得益于平台活跃消费者数和客单价提升带动的 GMV 提升。京东深化与达达集团的O2O 合作，京东小时购 GMV 增长同比超 80%，同城频道入口 GMV 超3 倍。平台活跃骑手超过 100 万，同比增长超 40%。平台活跃门店数超 22 万，同比增长超 50%，供给端持续丰富。 达达快送：22 年营收 31.6 亿元，同比 11.9%，占收入比例 33.7%，增长主要来自于为连锁商家提供的同城即时配送订单量上升，和多数头部商超的合作持续巩固。22 年底达达快送与抖音生活服务达成合作，为抖音平台的餐饮商家提供同城配送，抖音外卖业务规模化后，或为达达快送带来更多订单量增量。 技术创新：公司自主研发的全渠道业务聚合平台“海博系统”，截至 2022 年 12 月底已覆盖 9200 多家零售门店。达达优拣继续为沃尔玛、永辉、京东七鲜等商家提供稳定支持，总完单量同比增翻倍以上。 公司为即时零售与即时配送头部企业，收入高速增长且亏损持续收窄，预计 2023Q2 实现 Non-GAAP 盈亏平衡。我们预计公司2023-2025 年营收为 127.85 亿元，166.83 亿元，209.81 亿元,Non-GAAP 归母净利润为 2.05 亿元，11.24 亿元，15.12 亿元，对应 PE 为 84.46x，15.37x，11.42x，给予“买入”评级。 监管政策，消费需求走弱，市场竞争加剧，品类拓展不及预期等。 0204060801001201403.006.009.0012.0015.0018.00220310美元(元)成交金额(百万元)成交金额达达 仅供内部参考，请勿外传公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：达达集团利润表 来源：wind，国金证券研究所 单位（百万元）2020202120222023E2024E2025E营业收入5,739.99 6,866.26 9,367.60 12,785.21 16,683.32 20,981.44 YoY%85.18%19.62%36.43%36.48%30.49%25.76%收入拆分：达达快送3,434.58 2,820.71 3,157.57 4,319.43 5,346.75 6,407.22 YoY%72.01%-17.87%11.94%36.80%23.78%19.83%占营业收入比例%59.84%41.08%33.71%33.78%32.05%30.54%京东到家2,305.41 4,045.55 6,210.03 8,465.78 11,336.57 14,574.22 YoY%109.03%75.48%53.50%36.32%33.91%28.56%占营业收入比例%40.16%58.92%66.29%66.22%67.95%69.46%毛利润1,018.68 1,727.16 3,624.59 5,380.08 7,265.46 9,168.89 YoY%301.33%69.55%109.86%48.43%35.04%26.20%毛利率17.75%25.15%38.69%42.08%43.55%43.70%销售费用-1,848.73 -3,427.91 -4,747.93 -5,115.82 -6,081.20 -7,648.58 YoY%30.69%85.42%38.51%7.75%18.87%25.77%销售费用率-32.21%-49.92%-50.68%-40.01%-36.45%-36.45%管理费用-498.83 -400.40 -408.77 -489.51 -577.51 -720.34 YoY%77.28%-19.73%2.09%19.75%17.98%24.73%管理费用率-8.69%-5.83%-4.36%-3.83%-3.46%-3.43%研发费用-428.85 -573.95 -630.91 -765.67 -934.70 -1,113.22 YoY%28.46%33.83%9.92%21.36%22.08%19.10%研发费用率-7.47%-8.36%-6.74%-5.99%-5.60%-5.31%经营利润-1,764.09 -2,578.71 -2,119.53 -888.64 -186.14 -134.91 YoY%0.82%46.18%-17.81%-58.07%-79.05%-27.52%经营利润率-30.73%-37.56%-22.63%-6.95%-1.12%-0.64%归母净利润-2,080.83 -2,471.13 -2,008.01 -709.44 47.70 159.18 YoY%NANANANANA43.37%归母净利率-36.25%-35.99%-21.44%-5.55%0.29%0.76%Non-GAAP归母净利润-1,543.60 -2,102.86 -1,326.23 204.50 1,123.50 1,512.13 YoY%NANANANA449.40%34.59%Non-GAAP归母净利率-26.89%-30.63%-14.16%1.60%6.73%7.21%仅供内部参考，请勿外传公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.