京东集团SW(9618.HK)22Q4／22点评：重回低价、效率和服务的零售本质

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：158.7（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿) 31.2 流通股本(亿) 27.0 市价(港元) 158.7 市值(亿港元) 4957 流通市值(亿港元) 4278 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592.0 1,046,236.0 1,140,984.2 1,285,105.8 1,431,190.7 增长率 yoy% 27.6 9.9 9.1 12.6 11.4 归母净利润（百万元） -3,560.0 10,380.0 15,205.5 23,337.9 28,229.8 Nongaap 净利润（百万元） 17,207.1 28,220.0 26,943.2 37,268.1 42,935.7 增长率 yoy% 2.3 64.0 -4.5 38.3 15.2 全面摊薄每股收益（元） 5.4 8.9 8.5 11.7 13.5 备注：股价日期（2023.03.12） 投资要点  事件：京东于 2023 年 3 月 9 日发布 2022 年 Q4 季度及年度业绩报告。公司 2022Q4 实现营业收入 2954.46 亿元（YoY +7%，QoQ +21%），毛利润 415.37 亿元（YoY +12%, QoQ +15%），Non-GAAP 归母净利润为 76.59 亿元（YoY +115%），GAAP 归属普通股东净利润为 30.32 亿元(YoY +159%)。公司 2022 年全年实现营业收入 10462.36 亿元（YoY +10%），毛利润 1471.18 亿元（YoY +14%），Non-GAAP 归母净利润为 282.20 亿元（YoY +64%），GAAP 归属普通股东净利润为 103.80 亿元，同比扭亏为盈。  核心观点：  继续强调高质量增长，关注业务健康度的提升，动态优化新业务。区别于疫情前，后疫情时代外部环境和行业正在发生巨大变化：消费结构在变，重视商品品质的中产阶级与家庭的用户数量正在变多。消费需求在变，需求和消费场景正在愈发多元化，也逐渐更擅长精打细算。后疫情时代的变化需要京东在维持增速、流量与规模之外做更多精细化运营，提升业务的健康度。零售业务收入第四季度同比增长 3.6%。分品类来看，服装、化妆品等非必需消费情况仍比较保守；商超部分正在转向更健康的产品组合，有强劲的利润增长潜力；运动和户外等新兴消费实现两位数增长。这展现出京东强大的跨品类能力和扎实的基础。新业务降本增效仍在继续，梳理、关停短期无法跑通业务模式，无法与京东的核心业务产生协同，或者无法实现规模效应的新业务。策略上的主动调整使得第四季度盈利能力明显好转，亏损收窄。  平台和商家共建百亿补贴，重拾“低价策略”，利润端影响较小。下沉市场是京东无法放弃的重要增量。京东希望在“正品保障”和“品质服务”的前提下打上“低价”的标签，百亿补贴是价格策略之一，由平台、品牌方和商家共同投入打造，计划第一个月整体投入 10 亿左右。由于三方共同承担投入成本以及通过调整营销预算分布而不是大幅提高预算的方法，京东利润端影响幅度较小。我们认为基于下沉市场的京喜的失败收场使得京东需要重新寻找下沉市场的抓手，京东现在推出百亿补贴根本原因是希望重拾“低价武器”，有一次向下的破圈，解决下沉的问题，就等于解决了流量及增长焦虑等一系列问题。  自营商家和 POP 商家并重，两者是充分竞争的关系。京东自营商家在供应链的理解、用户体验质量方面，更有优势。但是消费者需求的多样化、差异化要求丰富供给侧，POP 商家的重要性更为突显，在 4Q 京东零售 POP 商家数量连续 8 个季度同比增长 20%以上。两者的充分竞争有利于丰富京东的供给侧，满足用户的差异化需求。从 GMV 的角度，目前 1P、3P 的比例没有太多变化。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司后疫情时代的高质量增长。由于消费政策的出台传导至居民收入和消费信心需要时间，周期被拉长，我们略微下调京东集团 2023年-2025 年的营业收入分别为 11,410/12,851/14,312 亿元（此前预测为 2023 年-2024年 12,016/13,738 亿元）。由于百亿补贴可能影响利润率水平，同时由于我们调低了营收，我们下调 2023 年-2025 年 Non-Gaap 净利润分别为 269/373/429 亿元（此前预测为 2023 年-2024 年 372/467 亿元）。因为京东的业务已较为成熟，并且持续产生稳定利润，因此我们采取 P/E 估值法进行估值，我们给予目标公司 2023 年 PE 20X，对应2023 年目标市值 5389 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，百亿补贴增长不及预期，百亿补贴使得集团利润率下降，新业务拓展低于预期，新冠疫情反复致物流中断，研报使用的信息数据更新不及时等。 京东集团-SW（9618.HK）22Q4/22 点评：重回低价、效率和服务的零售本质 京东集团-SW（9618.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 12 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 4 - 1、业绩总览 ................................................................................................ - 4 - 2、分业务收入 ............................................................................................. - 5 - 3、费用情况 .........................................................