氧化铝行业：海内外短缺共振，氧化铝的上涨刚刚开始

最近一年行业指数走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-082017-122018-042018-08工业金属 上证指数 深证成指 行业专题报告投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.22） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601600 中国铝业 582.74 3.91 0.09 0.12 0.24 43.44 32.58 16.29 增持 000807 云铝股份 135.03 5.18 0.25 0.39 0.73 20.72 13.28 7.10 买入 600219 南山铝业 248.85 2.69 0.17 0.23 0.28 15.82 11.70 9.61 买入 000933 神火股份 87.99 4.63 0.19 0.27 0.53 24.37 17.15 8.74 增持 2018 年 08 月 22 日 氧化铝行业专题报告 工业金属序言：7 月以来，氧化铝价格连创新高，涨幅近 20%，国内数家大型企业的报价已超过 3350 元/吨，其根本原因是由氧化铝硬短缺的基本面驱动的，并非事件炒作，具体包括海外氧化铝短缺加剧、国内供需拐点初现、铝土矿成本支撑、新增氧化铝产能受限、采暖季限产将至以及预期的海外事件扰动。 投 资要点： 海外短缺加剧，国内供需拐点初现，全球氧化铝短缺推升价格。受海德鲁 320 万吨氧化铝厂停产影响，2018 上半年海外氧化铝累计产量同比减少 4.8%，供需缺口扩大。受此影响，国内氧化铝出口订单增加，叠加产能开工率下滑、投产放缓等因素，5 月起国内氧化铝供需初现缺口。铝土矿供改，“成本升+原料减”，氧化铝开工率下滑。山西、河南两地受环保督察、环保常态化高压化影响，铝土矿严重紧缺，在原材料铝土矿价格高企、铝土矿短缺的紧张态势下，部分氧化铝厂选择减量生产，7 月国内氧化铝行业开工率大幅下滑 3.8%至 86.7%。库存低位，新增受限，国内供需缺口将进一步扩大。截至 7 月 SMM统计的氧化铝库存约 70 万吨，同时据我们全行业内的调研反馈，各企业几乎没有氧化铝库存，供应十分紧张。与此同时，受河南、山西地区环保影响，计划新增产能放缓受限，预计四季度新增电解铝产能的投产将加剧氧化铝本以紧张的供应局面。国内政策限产，海外事件频发，氧化铝价格有望跳涨。国内方面，采暖季限产依旧执行，海外方面，俄铝事件悬而未决、美铝西澳工厂罢工突如其至，2018 年注定是氧化铝的多事之秋。据我们测算，“2+26”地区+吕梁地区+俄铝海外氧化铝工厂+美铝西澳工厂+海德鲁停产产线总计的氧化铝产能达到 6800 万吨以上，占比全球氧化铝产能的一半以上，如果上述产能遭遇限产或事件停产，将对氧化铝市场造成严重的冲击，氧化铝价格将大幅跳涨。风 险提示：限产政策落地不及预期；美铝、俄铝事件的不确定性。 行业研究财通证券研究所 海内外短缺共振，氧化铝的上涨刚刚开始 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李帅华 分析师 SAC 证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 郝思行 联系人 haosx@ctsec.com 021-68592511 相关报告 1 《氧化铝一骑绝尘，下周 3500！:铝业周报》 2018-08-19 2 《风起于青萍之末，氧化铝酝酿壮阔行情:铝业周报》 2018-08-12 3 《政策频出，铝行业蓄势待发:铝行业政策专题报告》 2018-08-09 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 氧化铝价格一骑绝尘，铝土矿供改，环保高压推波助澜 ............3 2、 海外短缺加剧，国内供需初现缺口 ............................4 3、 库存低位，氧化铝投产受限，国内供需缺口有望继续扩大 ..........6 4、 国内政策限产、海外事件干扰，氧化铝价格有望跳涨 ..............8 图表目录 图 1：海内外氧化铝价格 .......................................3 图 2：国内铝土矿价格（单位：元/吨） ...........................4 图 3：国内氧化铝行业产能利用率 ................................4 图 4：海外氧化铝月度产量及同比增速（单位：万吨） ................5 图 5：国内氧化铝月度供需缺口（单位：万吨） .....................5 图 6：氧化铝库存情况.........................................6 图 7：2018 年电解铝新增产能投产进度（单位：万吨） ...............7 表 1：近期要求停产的氧化铝项目 ................................6 表 2：2018-2020 年氧化铝新增产能投产计划及进度（单位：万吨） ......7 表 3：已经遭遇和潜在遭遇供给冲击的氧化铝项目情况（单位：万吨） ....9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 序言：7 月以来，氧化铝价格连创新高，涨幅近 20%，国内数家大型企业的报价已超过 3350 元/吨，其根本原因是由氧化铝硬短缺的基本面驱动的，并非事件炒作。市场普遍意识到海外氧化铝的短缺以及国内铝土矿的成本支撑等因素，而我们区别于市场的看法是“除了上述因素外，国内氧化铝也已经出现了硬短缺，5-6月是由于国内氧化铝净出口导致的短缺，而 7 月份开始受困于氧化铝行业开工率的下降，国内氧化铝的运行产能已经不足以支撑国内电解铝运行产能的正常原材料采购，国内自身的短缺问题也愈发凸显，海内外氧化铝硬短缺已形成共振。 1、 氧化铝价格一骑绝尘，铝土矿供改，环保高压推波助澜 7 月以来，氧化铝价格大幅反弹，一骑绝尘，山西氧化铝价格从 2700 元/吨涨到3200 元/吨，涨幅近 20%，仅上周一周就上涨 185 元/吨，据我们调研了解，国内几家大型企业的氧化铝报价已经超过 3350 元/吨。其根本原因在于海外氧化铝供需缺口的扩大、国内供需拐点初现、铝土矿成本支撑、新增产能受限以及预期的采暖季限产和海外事件扰动。氧化铝价上涨的本质是基本面的驱动，事件扰动则为涨价提供了弹性。 图 1：海内外氧化铝价格 数据来源：Wind，百川资讯，财通证券研究所 铝土矿供改，环保高压推波助澜。目前国内环保督察、环保高压化常态化，山西、河南两地首当其冲，露天铝土矿遭遇关停，铝土矿价格应声上涨。当前山西含