中钢国际(000928)深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钢国际（000928.SZ）深度报告 致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路” 2023 年 03 月 13 日 ➢ 中钢国际：行稳致远，与时偕行 中钢国际，1999 年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。 ➢ 低碳冶金技术助力钢企碳减排 2021 年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023 年力争实现碳达峰，2025 年具备减碳 30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由 400 立方米级高炉试验逐步推广到 2500 立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。 截至 2023 年 1 月，公司低碳技术在手合同量约 400-500 亿。新签订单角度，22H1 绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%。 ➢ “一带一路”十周年，境外加速展业 2023 年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022 年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨特 2*150MW 电厂项目等。22H1 海外业务收入 15.75 亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。 ➢ “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布 2022 年 12 月 21 日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021 年为 51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。 2023 年 2 月 16 日，公司发布《2022 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90 名激励对象授予 1210 万份（约占总股本 0.94%）股票期权。 ➢ 投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 6.21、7.6 和 8.82 亿元，现价对应PE 分别为 17、14、12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15862 18697 21091 23312 增长率（%） 7.0 17.9 12.8 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 649 621 760 882 增长率（%） 7.8 -4.4 22.5 16.0 每股收益（元） 0.51 0.48 0.59 0.69 PE 16 17 14 12 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.05 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传中钢国际(000928)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中钢国际：行稳致远，与时偕行 ............................................................................................................................... 3 2 低碳冶金龙头，“一带一路”出海展业 ........................................................................................................................ 7 2.1 绿色低碳转型升级，业务实现质和量“双突破” ............................................................................................................................ 7 2.2 “一带一路”十周年，境外展业提速 ................................................................................................................................................ 10 2.3 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布 ............................................................................. 11 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 14 3.2 估值分析及投资建议 ..........................................................................