建筑装饰：经营指标体系优化，央企估值修复可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 经营指标体系优化，央企估值修复可期 [Table_Title2] 建筑装饰 [Table_Summary] ►新考核体系重点是提升盈利质量。2023 年国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，重点的变化在于： 1） 新增 ROE 指标替换净利润指标：在保持利润总额高于GDP 增速考核的同时，对 ROE 的关注体现了国资委考核对盈利质量的重视，判断建筑央企订单质量将提升，对低毛利项目容忍度会降低。 2） 营业现金比率替换营业收入利润率指标。体现出政策导向是更加关注现金流的安全，更加关注可持续投资能力的提升，从而全面提高企业经营业绩的“含金量”。从投资角度上来说，现金流提升将显著增加企业价值。 3） “稳杠杆”提升确定性：我们认为对于央企资产负债率考核由“控杠杆”微调至“稳杠杆”后，能够为央企经营提供一定灵活性，使得央企有更大可能参与优质项目。 ►央企估值修复持续性可期。仅根据传统的 PB-ROE 估值框架，ROE 的修复将带动 PB 估值修复，目前部分央企建筑公司估值仍处于 1PB 以下，在近 5 年历史中处于 30 百分位左右，安全边际仍然较高，看好估值修复可持续。关注中国建筑（0.68xPB）、中国交建（0.72xPB）、中国铁建（0.52xPB）、中国中铁（0.64xPB）、中国电建(1.13xPB)、中国能建（1.12xPB）、中国化学（1.18xPB,和化工团队联合覆盖）、中国中冶(0.84xPB)等。 ►一带一路十周年，相关资产或迎价值重估。2023 年是一带一路构想提出十周年，在当前国际关系日益割裂，地缘冲突可能加剧的背景下，与一带一路国家保持良好的战略合作关系对我国重要性日益提升。目前部分央企在一带一路国家拥有一定矿业资源储备，过往由于部分国家政治不稳定，相关资产估值较低。我们认为在一带一路重要性提升背景下，央企相关资产或迎价值重估，进一步提升估值修复空间。 ►风险提示。原材料价格上涨，需求不及预期，地缘政治风险，系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 联系电话： 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120521050001 联系电话： -18%-14%-9%-4%0%5%2022/032022/062022/092022/122023/03建筑装饰沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 03 月 12 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138643 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 加快实现高质量发展，央企估值修复主线可期 ................................................................................................ 3 1.1. 本轮国改：建筑央企规模提升，盈利能力制约估值抬升 ................................................................................ 3 1.2. 央企将进入高质量发展，有利于开启估值修复行情....................................................................................... 5 1.3. 一带一路合作或进一步提升估值上限........................................................................................................... 8 2. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1 央企收入及增速动能显著 ...................................................................................................................................................................3 图 2 央企收入增速快于 GDP 增速 ............................................................................................................................................................3 图 3 新签订单口径央企市场份额上升 ......................................................................................................................................................3 图 4 央企资产负债率下降 ............................................................................................................................................................................4 图 5 央企毛利率未明显提升 ........................................................................................................................................................................4 图 6 央企 ROE 表现一般..................................