中国电信(601728)云网龙头，价值重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月12日买 入中国电信（601728.SH）云网龙头，价值重估核心观点公司研究·深度报告通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.31 - 7.70 元收盘价6.63 元总市值/流通市值606692/221892 百万元52 周最高价/最低价7.03/3.65 元近 3 个月日均成交额1745.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长》 ——2022-10-24《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》 ——2022-04-21《中国电信（601728.SH）-移动业务稳增长，产业数字化迎发展》——2022-03-21《中国电信-601728-2021 年三季报业绩点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化》 ——2021-10-26全面数字化转型的综合智能服务运营商。中国电信是一家全球领先的全业务综合智能信息服务运营商，在数字经济的大背景下，公司全面实施“云改数转”战略，加快推动云网融合，目前已实现从基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商转型。22 年上半年公司产业数字化收入达到 589 亿元（同比+19%），占主营业务收入比重超过 20%。行业层面：数字经济带来价值重估。数字经济作为未来重要发展新方向，运营商将深度参与，主要体现两个方面：1）作为算力网络建设的主要主导方，运营商拥有丰富云网资源，可提供算力基础；2）运营商作为数据的提供方，将深度参与算力交易，带来持续的收入增量。数字经济作为尚未被充分挖掘的蓝海市场，有望带来运营商价值重估。公司传统主业趋势向上，算力规模行业领先。在移动业务市场，公司不断优化服务质量和应用终端生态，驱动用户规模和价值持续提升。固网市场，公司通过推行智慧家庭等创新服务，推动宽带综合 ARPU 值提升。在产业数字化市场，中国电信在战略、投入、业务布局上全面推进，战略上公司于 2020年就提出“云改数转”战略，推行云网融合；在投入方面，公司资本开支全面向产业数字化倾斜，2022 年预计在资本开支中占比达到 30%；业务布局上，中国电信的 IDC 收入、机架数、云网资源数量上均处于国内行业第一位置。天翼云行业地位领先，助力国云建设。天翼云综合实力已经上升至国内第三位置，2022H1 中国电信天翼云收入达到 281 亿元，同比增长 100.8%，天翼云市场份额稳居业界第一阵营，保持政务公有云市场的领先地位；2022 年 7月，国资监管云正式启动，由中国电信牵头；在增资扩股方面，天翼云已经顺利引入中国国新、中国电科、中国诚通和中国电子四家央企。盈利预测与估值：看好中国电信盈利改善及估值修复逻辑。维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 292/334/370 亿元，对应公司 A股 PB 分别为 1.38/1.35/1.31x，对应公司港股 PB 分别为 0.77/0.76/0.74。通过多角度估值，公司 A 股价合理区间在 7.31-7.70 元，相对于目前股价有12%-16%溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：用户数发展不及预期；政企客户拓展不及预期；创新技术进展不及预期；市场竞争加剧影响产品销售和利润风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)389,939434,159483,350536,545588,221(+/-%)4.8%11.3%11.3%11.0%9.6%净利润(百万元)2085525952292843338537071(+/-%)1.6%24.4%12.8%14.0%11.0%每股收益（元）0.260.280.320.360.41EBITMargin9.1%7.7%8.0%8.2%8.2%净资产收益率（ROE）5.7%6.1%6.6%7.4%8.0%市盈率（PE）25.723.420.718.216.4EV/EBITDA7.98.49.68.68.0市净率（PB）1.481.421.381.351.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中国电信：全球领先电信运营商 .................................................. 6全面数字化转型的综合智能服务运营商 .................................................... 6股权结构清晰，管理层经验丰富 .......................................................... 9经营稳健，强调数字化转型 ............................................................. 10行业层面迎边际改善，数字经济带来价值重估 ..................................... 13传统业务 ARPU 值企稳回升，推动收入上行 ................................................ 13成本端：资本开支增速趋缓，费用可控 ...................................................16政策频出，数字经济成为重要发展新方向 ................................................. 18政企应用有望进一步带动千行百业投资增长 ...............................................19运营商积极部署，数字经济蓝海推动价值重估 ............................................. 20公司优势：传统主业趋势向上，算力规模行业领先 ................................. 23移动&固网业务：用户数和用户价值稳步提升 .............................................. 23推行“云改数转”战略，加大产业数字化投入 ............................................. 27算力网络规模行业领先，强化 B 端业务开拓 ...............................................29天翼云行业地位领先，助力国云建设 ..................................................... 33财务分析 ......