华熙生物(688363)华熙护肤的动力与拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.7 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn L 联系人 联系人：谷寒婷 Email：guht@ r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 481 流通股本(百万股) 198 市价(元) 111.70 市值(百万元) 53,737 流通市值(百万) 22,070 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《从巨子产品结构看胶原护肤趋势》2023.02.13 《江苏吴中：立足医药谋变，医美破局在即》2023.02.06 《如何看待重组胶原的市场格局？》2023.01.14 《鲁商发展：重塑成长新逻辑——专注与拓展》2022.12.06 《巨子生物：重组胶原龙头的成长路径》2022.11.27 《医美细分 V：重组胶原龙头的路径选择》2022.11.07 《复锐医疗科技：产品为基，渠道开路》2022.04.08 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,359 8,529 10,860 增长率 yoy% 40% 88% 29% 34% 27% 净利润（百万元） 646 782 970 1,315 1,690 增长率 yoy% 10% 21% 24% 36% 29% 每股收益（元） 1.34 1.63 2.02 2.73 3.51 每股现金流量 1.47 2.65 2.33 3.03 3.82 净资产收益率 13% 14% 15% 17% 18% P/E 83.2 68.7 55.4 40.9 31.8 备注：股价取自 2022/3/10 收盘价 报告摘要  总览：当前时点如何看待华熙护肤的增长动力与盈利拐点 随着近年功能护肤的持续爆发，公司驱动逻辑已出现显著变化，功能护肤成为公司收入业绩增长的最核心贡献板块，同时功能护肤业务正处于超头/新渠道推动爆发转向强品牌心智建立的重要时期。因此基于当下，我们从赛道、品牌、单品、渠道、研发等多个维度来剖析公司功能护肤业务的增长动力及盈利拐点。  品牌：多维度拆析品牌矩阵看增长动力 ①赛道维度：天花板仍远。功效护肤预计近 40%复合增长，玻尿酸护肤崛起更快；对标龙头，单品牌天花板仍远。②品牌维度：品牌矩阵区分度已打开。核心成分及功效定位、主打单品、价格水平及对应人群均出现显著差异。③品类维度：新品类拓展为动力来源。整体品类趋势为从次抛转向多品类矩阵，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活的占比提升品类分别为水/霜、面膜、面膜、精华水。④单品维度：大单品＆重磅推新成动力来源。润百颜动力来源为屏障修护系列全品类＆次抛升级；夸迪动力来源为新品次抛迭代＆面膜大单品崛起；米蓓尔动力来源为面膜迭代上新；肌活动力来源为继续巩固糙米系列，大单品继续强势+全系列拓展。  渠道：新渠道增量与盈利拐点 先发布局抖快把握新渠道红利。华熙旗下品牌抖音渠道占比天猫达 70%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活占比分别达 96%/27%/75%/190%；润百颜快手体量已达天猫 43%；线下渠道方面夸迪已布局 200+线下加盟店。 今年有望迎盈利优化拐点。超头投放更加理性；线上推广费用比重已出现显著下降拐点（202H1 约 51%（-2pct））；销售费率逐步优化，盈利开始提升拐点初现。2022Q4 扣非净利率 12.84%（+1.7pct）。  研发：合成生物平台赋能未来 华熙生物依托合成生物平台重点开拓生物活性物，当前已覆盖功能糖、氨基酸衍生物、蛋白质、多肽、核苷酸衍生物及天然活性物等六大类，下游功效舒缓、抗衰、美白、保湿全面覆盖。  投资建议：维持“买入”评级 公司功效护肤继续高增贡献核心增量，同时盈利拐点有望于今年显现，原料业务稳步增长并赋能下游，医疗终端业务预计疫后反弹。预计 2022-2024 年整体收入为 63.59、85.29、108.61 亿元，同比 28.52%、34.12%、27.33%；归母净利 9.70、13.15、16.90亿元，同比 24%、36%、29%。当前市值 537 亿，对应 2023-2024 年 PE 为 41、32 倍，低于同业平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度不及预期；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险 华熙护肤的动力与拐点 华熙生物 688363.SH/美容护理 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 3 月 10 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03华熙生物 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、总览：当前时点如何看待华熙化妆品业务 ................................................... - 4 - 1.1 功能护肤已成核心驱动，四大品牌齐高增 ........................................... - 4 - 1.2 回顾剖析华熙护肤崛起路径 .................................................................. - 4 - 二、品牌：多维度拆析品牌矩阵看增长动力 ....................................................... - 5 - 2.1 赛道维度——天花板仍远 ..................................................................... - 5 - 2.2 品牌维度—— 品牌矩阵区分度已打开 .................................................. - 6 - 2.3 品类维度——从品类拓展看动力来源 ................................................... - 7 - 2.4 单品维度——从大单品＆重磅推新看动力来源 .................................... - 8 - 三、渠道：新渠道增量与盈利拐点.................................................................... - 11 - 3.1 先发布局抖快把握新渠道红利 ............................................................ - 11 - 3.2