京东集团SW(09618.HK)2022年四季报和全年财报点评：利润改善，积极求变，静待花开

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 商贸零售 2023 年 03 月 12 日 京东集团-SW（09618.HK）2022 年四季报和全年财报点评 推荐 （维持） 利润改善，积极求变，静待花开 目标价：315.4 港元 当前价：158.7 港元 事项：  京东 22 年四季度实现营收 2954 亿元，同比+7.1%；经营利润 48 亿元（21 Q4经营利润亏损 4 亿元），经营利润率 1.6%，同比+1.7pct，环比-2.0pct，其中京东零售经营利润率 3.0%，同比+0.9pct，环比-2.2pct；Non-GAAP 归母净利润 77 亿元，同比+114.8%，Non-GAAP 归母净利率 2.6%，同比+1.3pct。2022全年公司实现收入 10462 亿元，同比+9.9%，Non-GAAP 归母净利润 282 亿元，同比+64.0%，Non-GAAP 归母净利率 2.7%，同比+0.9pct。  据公司公告，将面向股东派发现金股利，为每股普通股 0.31 美元，或每股美国存托股 0.62 美元，股利总额约 10 亿美元。 评论：  商品收入增速低迷，物流服务收入高增。22 年 Q4 公司实现收入 2954 亿元，同比增长 7.1%。分业务看：1）商品收入 2376 亿元，同比增长 1.2%，较 Q3进一步走低，主要系宏观经济疲软和疫情封控影响发货、履约。其中 3C 家电收入 1417 亿元，同比增长 0.5%，高于行业增速（Q4 社零限额以上家用电器零售额-14.3%）；日用百货收入 959 亿元，同比增长 2.3%，；2）服务收入 578亿元，同比增长 40.3%。其中，平台及广告服务收入 246 亿元，同比增长 10.6%；物流及其他服务收入 332 亿元，同比增长 75.1%（德邦快递并表贡献增量），其中外部客户收入 301，同比 69.3%。截至 2022 年底，京东物流拥有仓库数1500 多个，管理面积超 3000 万平方。  京东零售经营利润率 3%，京东物流盈利大幅改善。22Q4 公司营业开支 2908亿元，yoy+5.2%，其中履约费用率 5.7%（qoq-0.2pct，yoy-0.2pct），销售费用率 4.1%（qoq+1.0pct，yoy-0.7pct），研发费用率 1.5%（qoq-0.2pct，yoy 持平）。按分部看，京东零售经营利润率 3.0%，京东物流经营利润率 3.5%，环比+2.8pct，盈利能力大幅改善，达达经营利润率-7.7%，持续减亏，新业务经营利润率-24.2%；Q4 Non-GAAP 归母净利润 77 亿元，yoy+114.8%，Non-GAAP归母净利率 2.6%，yoy+1.3pct，qoq-1.5pct。  POP 平台开放个人商家入驻，上线百亿补贴打造低价用户心智。Q4 京东第三方商家数量连续 8 个季度取得了 20%以上同比增长，成为首个与 Tiffany 合作的中国电商。1 月，公司发布“春晓计划”，面向个体工商户、自然人、企业等不同类型的商家推出 12 大扶持举措，尤其向个人商家开通快速入驻通道，最快可 10 分钟开店。3 月 6 日，京东正式上线百亿补贴，意在争取流失的下沉用户，提高购买频次，抢夺钱包份额，预计首月将投入 10 亿元。我们认为，京东启动“百亿补贴”顺应当前消费降级趋势，在正品保证和高效履约基础上叠加低价，有望加速获取低线市场用户，短期资源投入或对利润率产生影响。但长期来看，补贴力度和实际投放由商户、品牌和平台共同承担，可控可调，对利润率的影响较小。  盈利预测、估值及投资建议：考虑到公司主动调整竞争策略，构建低价心智，我们略微上调 23-25 年营业收入至 1.2/1.3/1.5 万亿元（前值 23-25 年 1.1/1.3/1.4万亿元）；考虑到百亿补贴的营销投入，略下调 23-25 年 Non-GAAP 归母净利润至 311/375/489 亿元（前值 23-25 年 369/401/454 亿元）。对京东零售 1P业务给予 23 年 15xPE，对京东零售 3P 业务给予 23 年 23xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）给予 23 年 0.3xPS，综上公司 23 年目标市值 9851 亿港元，对应目标价 315.4 港元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期，百亿补贴效果不及预期，新业务盈利改善缓慢。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 104,624 1,153,830 1,296,034 1,456,332 同比增速(%) 9.9% 10.3% 12.3% 12.4% Non-GAAP 归母净利润(百万) 28,220 31,069 37,499 48,872 同比增速(%) 64.0% 10.1% 20.7% 30.3% 每股盈利(元) 9.03 9.95 12.01 15.65 市盈率(倍) 42.4 22.8 16.6 15.1 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com 执业编号：S0360522090001 联系人：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股) 31.2 已上市流通股(亿股) 27.0 总市值(亿港元) 4957 流通市值(亿港元) 4278 资产负债率(%) 53.95 每股净资产(元) 68.50 12 个月内最高/最低价（港元） 265.4/141.8 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《京东集团-SW（09618.HK）2022 年三季报点评：利润超预期，供应链建设增厚平台价值》 2022-11-21 《京东集团-SW（09618.HK）2022 年二季报点评：用户基本盘厚，平台服务收入增长超预期》 2022-08-24 《京东集团-SW（9618.HK）深度研究报告：供应链建设厚积薄发，全品类扩张飞轮渐起》 2022-07-27 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 京东集团-SW（09618.HK）2022 年四季报和全年财报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 京东 17Q1-22Q4 营业收入及增速情况 图表 2 京东 22Q4 Non-GAAP 归母净利率为 2.6% 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 京东 22Q4 Non-