微创脑科学(02172.HK)厚积薄发的神经介入龙头企业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|医疗保健设备与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发医药&海外】微创脑科学（02172.HK） 厚积薄发的神经介入龙头企业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内唯一盈利神经介入龙头企业。2019-2021 年总营业收入由 1.84 亿元增至 3.86 亿元，复合年增长率 44.3%。公司发布 22 年半年报，公司实现收入 2.06 亿元（YOY+22.89%）。19-21 年公司持续保持盈利，2022 年 H1 公司多方面加大运营投入，净亏损 93.7 百万元，经调整后净利润为 15.4 百万元（调整项目包括优先股利息 87.0 百万元以及上市费用 16.3 百万元）。 ⚫ 核心产品种类全面，产品创新持续驱动。商业化产品组合全面覆盖脑血管疾病三大领域，覆盖主流式的神经介入治疗产品组合，预计未来五年，将有 17 款产品获批上市。（1）出血性脑卒中产品，为主要收入来源之最。核心产品 NUMEN 弹簧圈的升级版本 NUMEN Silk 于 22Q1获批。核心产品密网支架预计渗透率持续提升，弹簧圈有望受益于集采放量。（2）脑动脉粥样硬化狭窄产品，为主要收入来源之一。Diveer颅内球囊扩张导管获批。（3）急性缺血性脑卒中， Neurohawk 颅内取栓支架、X-track 颅内远端导管获批，Tigertriever 支架型取栓装置获FDA 批准。 ⚫ 国内商业化渗透程度高，海外深入布局。截止 22H1 累计覆盖 2,400间医院，包括 1,400 间为三级医院。22H1 海外收入达到 1181 万元。自研产品于六个海外国家（美国、英国、欧洲、韩国、智利、巴西）实现商业化，业务逐步进入神经介入手术量排名前十的国家和地区。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司收入分别为 5.30 亿元，7.40亿元和 9.91 亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司 23年 PS15X，对应合理价值为 21.66 港元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。集采风险；销售推广不及预期；市场竞争加剧。 （*如非特殊说明，本报告货币单位为人民币，2 月 10 日即期汇率为 0.86 人民币/港元） 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 222.13 385.70 529.98 740.30 991.17 增长率（%） 21% 74% 37% 40% 34% EBITDA（百万元） 58.08 96.04 191.98 270.92 377.68 归母净利润（百万元） 45.29 24.17 -9.85 135.00 211.30 增长率（%） -4% -47% -141% -1471% 57% EPS（元/股） 0.80 0.46 -0.02 0.27 0.42 市盈率（x） - - - 49.15 31.40 ROE（%） 12.15 6.14 -1.39 16.03 20.06 EV/EBITDA（x） - - 38.31 31.99 23.36 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.90 港元 合理价值 21.66 港元 报告日期 2023-03-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 582.66/582.66 总市值/流通市值（百万港元） 8681/8681 一年内最高/最低（港元） 26.25/14.22 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.50/7.64 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -25.87/-33.33 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 朱新彦 SAC 执证号：S0260522070003 021-38003671 gfzhuxinyan@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -42%-32%-22%-12%-2%9%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23微创脑科学恒生指数（*如非特殊说明，本报告货币单位为人民币，折算汇率为 0.88 人民币/港元） 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 微创脑科学|公司深度研究 目录索引 一、国内唯一盈利神经介入龙头企业 ................................................................................. 4 二、临床端手术渗透率持续增长，市场前景广阔 ............................................................... 8 三、质与量并进，多款国产独家产品 ............................................................................... 10 （一）产品种类全面，创新持续不断 ....................................................................... 10 （二）核心产品 ........................................................................................................ 12 四、国内商业化渗透程度高，海外深入布局..................................................................... 18 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 18 六、风险提示 .................................................................................................................... 20