海外金融风险事件点评：硅谷银行流动性困境尚不足以引发金融海啸

研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 硅谷银行流动性困境尚不足以引发金融海啸 海外金融风险事件点评｜2023.3.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 李翀 海外宏观经济 分析师 S1010522100001 美国硅谷银行困境的主因是美联储持续加息背景下流动性风险的暴露，不过硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产。诚然，市场恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性压力尚不至于发展到债务危机，也不足以引发金融海啸。美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，美债收益率曲线倒挂与债市流动性不足等问题可能放大局部金融风险，未来局部性金融风险仍需防范。 ▍事项：3 月 9 日，美国硅谷银行（Silicon Valley Bank）宣布其已完成约 210 亿美元规模的投资组合出售且因此在 2023 年一季度蒙受约 18 亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资 22.5 亿美元。消息发布后硅谷银行股价暴跌六成、美股银行板块普遍下跌，市场担忧这是否会导致 2008 年“雷曼时刻”的再现，恐慌情绪有所蔓延。 ▍硅谷银行困境的主因是美联储加息背景下流动性风险的暴露。截至 2022 年底，硅谷银行账面上有约 261 亿美元的可出售证券（available-for-sale，主要由美国国债构成）和约 910 亿美元的持有至到期（held-to-maturity）的证券组合。随着美联储在去年起快速大幅加息，美债收益率曲线走熊，美债价格下跌，这直接导致按市价估值（mark-to-market）的资产价值缩水，且硅谷银行本身出售美债的行为也在一定程度上形成交易冲击成本，这加剧了其亏损及资本充足率的下降。同时，加息导致货币市场投资回报率上升、货币基金相对于存款的吸引力提升，储户有可能将原本投入银行存款的流动性转投到非银金融机构管理的资产。 ▍硅谷银行的流动性压力未必意味着其将破产。从公司公示文件1看，硅谷银行截至今年 2 月底仍有约 1800 亿美元的流动性可用于应对融资困难、客户提款与借款等潜在压力，且截至去年底 62%的资产都是高流动性的现金和固定收益证券、贷款存款比率仅为 43%（低于可比公司水平）。目前从隔夜逆回购、银行体系准备金等指标看，美元体系的流动性仍然充裕，如果硅谷银行能够按计划再融资并补充自身资本充足率、且未发生挤兑，则硅谷银行自身或将能够避免破产。 ▍目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机。隔夜市场恐慌情绪的来源可能是因为硅谷银行宣布再融资的公告时间恰巧与 Silvergate（一家业务与加密货币关系紧密的小银行）宣布停业的时间间隔较近，从而市场担心是否还有其它银行面临类似的潜在风险。就现有信息而言，硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约，主要是因其自身投资管理能力不强、流动性管理意识不足而引起，目前其困境仍在于流动性危机层面。在 2008 年全球金融危机后，美国加强了对银行业的监管，目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康，且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健、居民部门杠杆率较低。因此与雷曼危机不同，虽然当前恐慌情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面。因此，目前硅谷银行事件的风险相对简单，即使硅谷银行流动性枯竭的影响扩散到其它银行，我们相信在未涉及居民和企业部门风险的前提下，美联储实施潜在补救措施的难度也不太大。 ▍美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，未来局部流动性金融风险仍需防范。在美联储加息仍未结束、美国经济衰退预期持续的宏观环境下，美债收益率曲线持续倒挂，这对于习惯“借短贷长”的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的考验。同时，美债市场波动程度近日又有所回升，且旧国债二级市场存在局部流动性偏紧的问题（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》20221118），这可能在未来加剧金融系统的脆弱性。市场仍需对这一金融风险保持警惕。 ▍风险因素：硅谷银行其他金融产品负债规模超预期；硅谷银行客户与潜在投资者的行为超预期。 1 https://s201.q4cdn.com/589201576/files/doc_downloads/2023/03/Q1-2023-Mid-Quarter-Update-vFINAL3-030823.pdf 仅供内部参考，请勿外传 海外金融风险事件点评｜2023.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 附图 图 1：硅谷银行称其流动性仍充足 资料来源：SVB 官网 图 2：近日美债市场波动程度又有所回升 图 3：近日美债市场流动性仍然偏紧 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 0204060801001201401601802013201620192022指数ICE美银美林MOVE指数0.00.51.01.52.02.53.03.5201320152017201920212023指数彭博政府债券流动性指数仅供内部参考，请勿外传 海外金融风险事件点评｜2023.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 4：目前美元体系流动性仍算平稳 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 -50050100150200250300350400200720092011201320152017201920212023bpsLIBOR-OIS利差仅供内部参考，请勿外传 4 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本