重庆百货(600729)首次覆盖报告：营收复苏显韧性，坐拥马消享红利

证券研究报告 | 公司深度 | 一般零售 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重庆百货(600729) 报告日期：2023 年 03 月 10 日 营收复苏显韧性，坐拥马消享红利 ——重庆百货首次覆盖报告 投资要点 ❑ 要点一：营收韧性强，主业触底回暖 在疫情环境下，2021 年公司经营维持稳定，实现营业收入 211.24 亿元，同比增长 0.22%。改革后公司重点发力超市业态，已经和物美、步步高商品联合直采，且物流系统的数字化持续建设，门店端结合马消以及物美多点数字化禀赋，提升经营能力。整体营收的最大贡献已由百货板块转为汽贸板块。 2021 年，汽贸板块全年营收为 70.31 亿元，占总营收的 33.28%，超市板块次之，占比 32.25%。从业态增速上来看，电器增速最高，达 13.76%，超市呈现负增长，疫情期间营收承压。22 年经营已有复苏迹象，前三季度同比增长率持续上升，Q3 营收 46.02 亿元，同比增长 0.64%，出现增长趋势。 ❑ 要点二：坐拥马上消费金融发展红利 疫情期间，消费金融市场抗压增长，人民币短期信贷消费余额从 2020 年的 8.78万亿上升至 2022 年的 9.35 万亿。受益于市场增长与持牌机构优势， 19/20/21/22H1 马消分别实现营业收入 92.49/78.14/100.10/57.01 亿元，同比增长10.99%/-15.52%/28.10%/23.26%；净利润 8.53/7.12/13.82/5.84 亿元，同比增长6.51%/-16.63%/94.26%/32.44%。重百参股马上消费金融，享受发展红利，其利润贡献具有可持续性。 ❑ 盈利预测与估值 22 年受疫情反复影响，除超市外各业态均承压。23 年防控政策放开后，市场需求增加，消费冲动兑现，预计百货、超市、电器、汽贸四大业态均有不同程度恢复。预计公司 2022-2024 年营业收入 189.51/221.35/233.35 亿元，归母净利润为9.01/12.62/14.65 亿元，同比-8.09%/+40.10%/16.09%，对应 EPS 2.22/3.10/3.60元。给予公司 23 年 P/E 估值 12 倍，对应目标市值 156.96 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 疫情反复风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 联系方式：15751860093 邮箱：ningfujie@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.64 总市值(百万元) 10,423.39 总股本(百万股) 406.53 股票走势图 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21123.92 18951.2 22135.17 23334.65 (+/-) (%) 0.22% -10.29% 16.80% 5.42% 归母净利润 979.90 900.62 1261.78 1464.74 (+/-) (%) -5.21% -8.09% 40.10% 16.09% 每股收益(元) 2.41 2.22 3.10 3.60 P/E 10.79 11.57 8.26 7.12 资料来源：浙商证券研究所 -12%-4%3%11%19%27%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/03重庆百货上证指数仅供内部参考，请勿外传重庆百货(600729)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简介：业态丰富多样，营收韧性强 .................................................................................................... 4 1.1 重庆龙头商业企业，坚挺度过疫情冲击........................................................................................................................... 4 1.2 营收韧性强，疫情期间净利率稳定 .................................................................................................................................. 5 2 公司成长性：经济复苏赋能消费，资产计提优化结构 ............................................................................ 7 2.1 重庆经济稳步增，商业发展前景广 .................................................................................................................................. 7 2.2 高资产计提有益于公司未来轻装上阵 .............................................................................................................................. 7 3 马上消费金融：持消金牌照，享行业红利 ................................................................................................ 9 3.1 消金市场繁荣，对标美国增长空间仍广........................................................................................................................... 9 3.2 技术驱动行业增长，政策利好持牌机构......................................................................................................................... 10 3.3 重庆百货坐享马上金融发展红利 .........................................................................................