潜望式镜头行业跟踪报告系列之一：海外大厂有望首次引入，产业链核心增量环节有望受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 10 日 行业简报 海外大厂有望首次引入，产业链核心增量环节有望受益 ——潜望式镜头行业跟踪报告系列之一 电子行业 买入（维持） 潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。潜望式镜头别称“内变焦”镜头，是指光学变焦在机身内部完成。该镜头借鉴了潜望镜上对光的传播线路的改变，让手机相机的传感器不用和镜头处在同一水平线上，而是通过反光镜让光路发生折叠后，进入相机传感器中。目前，市场上实现光学变焦的手机，基本都是裁剪式的混合光学变焦，潜望式镜头具有更好的画面解析力，亦能缩小手机长焦镜头的厚度。但受限于其高昂的成本，潜望式镜头渗透率较低。海外大厂有望 2023 年在新机型上首次引入潜望式镜头，潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。 潜望式镜头渗透率提升空间巨大。2019 年起，华为推出 P30 系列手机，这是业内首个采用潜望式镜头结构的智能手机，潜望式镜头开始在各大手机厂商的高端旗舰机型中渗透潜望式结构，全球潜望式镜头出货量达到千万级。根据华经研究院和 IDC 数据，2019 年全球潜望式摄像头出货量为 0.13 亿颗，渗透率约为0.95%，2022 年全球潜望式摄像头出货量有望达到 0.68 亿颗，渗透率约为5.67%。随着技术成熟及良率上升，潜望式镜头模组成本有望逐年降低，带动潜望式镜头模组向更多机型渗透。 潜望式镜头产业链梳理。（1）零部件构成：潜望式结构的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CIS 和 VCM 等。相较于传统的光学镜头解决方案，潜望式镜头新增了棱镜模块，其主要功能是通过与其他组件配合实现光学防抖效果；（2）镜头变化：潜望式结构对透光性要求提升，镜头将向更高规格的全塑和玻塑混合镜头升级；（3）算法要求：由于潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，叠加手机厂希望融入自身对场景的理解，以 HOVM 为代表的部分手机厂从有望从采购第三方算法转向自研算法。此外，潜望式结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破潜望式结构模组的进入壁垒。 投资建议：建议关注：（1）微棱镜供应商：水晶光电、蓝特光学；（2）潜望式镜头设备供应商：赛腾股份等。 风险分析：潜望式镜头渗透率不及预期、产品研发进度不及预期、客户导入进度不及预期、终端需求不及预期风险。 表 1：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002273.SZ 水晶光电 176 4.42 5.85 7.22 8.64 40 30 25 20 688127.SH 蓝特光学 75 1.40 1.03 2.16 3.36 54 74 35 23 603283.SH 赛腾股份 75 1.79 3.03 4.14 5.06 42 25 18 15 资料来源：光大证券研究所整理，股价时间为 2023-03-08。注：（1）蓝特光学 22 年净利润来自于业绩快报，23-24 年净利润为 Wind 一致性预期；赛腾股份和水晶光电 22-24 年净利润来自于 Wind 一致性预期。 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -26%-17%-8%1%10%03/2206/2209/2212/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 科技国有企业有望价值重估，AI 赛道关注视频视觉、边缘算力与 AI 应用——光大证券通信电子 行 业 周 观 点 第55期 （ 20230305 ）（2023-03-06） 1 月行业整体营收继续承压，逻辑代工细分赛道表现良好——台湾科技行业月度数据库报告第三期（2023 年 1 月）（2023-02-27） Chiplet：ABF 载板将成关键，日系材料替代空间巨大，建议关注华正方邦——半导体行业跟踪报告之八（2023-02-24） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图表 1：潜望式镜头原理图 资料来源：Wikipedia，光大证券研究所 图表 2：不同变焦方式比较及简介 变焦方式 变焦原理 拍摄效果 数码变焦 通过数码相机内的处理器，将图片内的每个像素面积增大，从而达到放大的目的 差 混合变焦 通过组合不同焦距镜头实现照片的放大或者缩小 较差 光学变焦 改变镜头纵向焦距，实现无损拍照 好 潜望式镜头变焦 运用棱镜将变焦时镜头的运动方向由垂直手机方向改为手机平面内横向运动 好 资料来源：华经产业研究院、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中