2023年2月价格数据点评：国内通胀缘何大幅降温？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 9 日 总量研究 国内通胀缘何大幅降温？ ——2023 年 2 月价格数据点评 事件： 国家统计局发布了 2023 年 2 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1）CPI 同比 1.0%，前值 2.1%，市场预期 1.8%；CPI 环比-0.5%，前值 0.8%；2）核心 CPI 同比0.6%，前值 1.0%；3）PPI 同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%；PPI 环比 0%，前值 -0.4%。 核心观点： 2 月，受春节效应消退、疫后消费复苏偏弱、食品供给充足等因素影响，CPI同比增速超预期回落；PPI 环比走平，与节后工业生产恢复加快、市场需求改善、前期国际油价上涨有关，但受高基数影响，PPI 同比仍延续下跌。 1-2 月通胀数据显示，疫后消费恢复动能偏弱，服务供给弹性可能高于预期，通胀上行风险正加快消退。随着疫后消费脉冲式修复告一段落，后续消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。 节后消费降温，CPI 同比增速超预期回落 今年 1 月，受春节效应、疫后服务需求加快释放影响，CPI 环比明显上涨，核心 CPI 加速回升。但进入 2 月后，受食品、服务价格下跌影响，CPI 环比转负，同比增速自 1 月的 2.1%快速回落至 1.0%，明显低于市场预期的 1.8%。同期，核心 CPI 环比也同步转负，同比增速回落至 0.6%的低位。 导致 2 月 CPI 同比大幅低于市场预期的原因：一是，食品价格普遍下跌，除猪价下跌符合预期外，其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落、天气转暖供应充足，环比均出现不同程度的下跌。二是，疫后服务价格并未出现持续上涨，而是随着节后需求回落，转为下跌，且跌幅也高于季节性水平。2 月，服务价格环比自 1 月的 0.8%降至-0.4%，而历史同期季节性环比为-0.1%。 工业生产、需求回暖，带动 PPI 环比增速回升 2 月 PPI 环比持平，环比增速连续两个月回升，石油、黑色、有色价格均出现上涨。但受高基数影响，PPI 同比延续下跌，仍处在磨底震荡阶段。进入 2 月后，随着节后生产生活全面恢复，各地重大项目开工，带动基建投资需求加速释放，同时房地产供需两端发力，也逐步带动房地产市场回暖。总体看，随着扩内需政策发力、以及疫后经济重启，制造业、建筑业需求回暖，有望带动工业品价格企稳回升。 经济温和复苏背景下，国内通胀风险进一步消退 去年 12 月防疫政策优化后，市场普遍担忧，因疫后需求快速释放，国内通胀将面临上行风险，类似于海外国家。但在 1 月、2 月通胀数据发布后，这一担忧正加速消退。 首先，1 月通胀数据尽管释放出服务价格上涨、核心通胀升温信号，但涨价幅度仍偏温和，主要受春节效应和疫后补偿式消费影响。进入 2 月后，伴随节后需求回落，服务价格便出现超季节性下跌，表明疫后消费恢复动能偏弱，且服务供给弹性可能高于预期，疫后消费脉冲式修复或告一段落。 目前看，尽管消费复苏进程仍在预期范围内，但疫后红利释放效果低于市场预期，后续消费复苏、通胀上行高度取决于经济基本面改善，即居民收入恢复情况，亟待提振居民收入、稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码。 风险提示：海外能源危机再度发酵；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何看待货币发力增量空间？——2022 年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报（2023-02-26） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-2-19） 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势——2023年 1 月美国 CPI 数据点评（2023-02-15） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 疫情感染高峰已过，Q1 经济修复或超预期——《经济复苏追踪系列》第二篇（2023-01-14） 从部委工作会议看 2023 年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023 年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022 年中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 智能制造如何助力高质量发展？——《产业视角看中国式现代化》系列第一篇（2022-11-29） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、节后消费降温，带动 CPI 涨幅明显回落 ............................................................................ 3 二、工业生产、需求回暖，带动 PPI 环比增速回升 ................................................................. 4 三、经济温和复苏背景下，国内通胀风险进一步消退 .............................................................. 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 5 图目录 图 1：2 月食品、非食品价格下跌，带动 CPI 同比增速快速回落 ....................................................................... 3 图 2：2 月核心 CPI 环比回落，处在近年来低位 ................................................................................................ 3 图 3：2 月猪价、鲜菜、鲜果价格超季节性下跌 ...........................................................................