宁德时代(300750)全球车储双龙头，业绩持续高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 全球车储双龙头，业绩持续高增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 612.81 2023 年 3 月 10 日│中国内地 新能源及动力系统 全年业绩高增，龙头优势稳固 公司 2022 年实现营业收入 3285.94 亿元，同比+152.07%；实现归母净利润 307.29 亿元，同比+92.89%。考虑公司在价格联动机制下，盈利能力快速恢复，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 453/611/808 亿元（23-24 前值 453/609 亿元）。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE25.02 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司 23年目标 PE33 倍，维持目标价 612.81 元，维持“买入”评级。 利润翻倍增长，费率稳步下降 公司 2022 年实现营业收入 3285.94 亿元，同比+152.07%；实现归母净利润 307.29 亿元，同比+92.89%；实现扣非归母净利润 282.13 亿元，同比+109.88%。22 年毛/净利率为 20.25%/10.18%，同比变化-6.03/-3.52pct。当前动力电池价格联动机制已确立，储能电池高价订单逐步交付，盈利能力已逐步恢复，Q4 毛利率环增 3.3pct，龙头议价能力凸显。22 年销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.38%/2.12%/4.72%/-0.85% ， 同 比 变 化+0.03/-0.46/-1.18/-0.36pct，整体费率稳步下降，规模优势日益凸显。 动力储能双景气，龙头市占率进一步提升 2022 年中国/欧洲/美国新能源车渗透率分别达到 25.6%/22.9%/6.7%，新能源车高速增长带动动力电池市场快速增长。根据 SNE Research，22 年全球新能源车动力电池使用量达 517.9GWh，同比增长 71.8%；储能电池出货量 122.2GWh，同比增长 175.2%。截至 22 年底，公司电池系统产能390GWh，同比 21 年底 170.39GWh 显著提升，在建产能 152GWh。根据SNE Research，2022 年公司全球动力电池使用量市占率为 37.0%，同比提升 4pct，连续六年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为 43.4%，同比提升 5.1pct，连续两年排名全球第一。 完善资源布局，扩张海外业务 公司加大锂、镍、磷等矿产资源的投入，打造供应链韧性。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司持续深化与海外客户的合作，与福特开展全球战略合作；与本田加强全方位战略合作；与宝马达成圆柱电池供应框架协议；与日本大发、越南 Vinfast 等公司达成合作。储能方面，公司产品广泛应用于全球大型项目，包括为 Primergy Solar 独家供应美国最大光伏储能项目（之一）， 为ENEL 独家供应意大利最大储能项目群等；为 Nextera、 Broad Reach Power、 Jupiter Power 等提供液冷方案；与美国 FlexGen 达成合作协议。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 612.81 收盘价 (人民币 截至 3 月 9 日) 397.01 市值 (人民币百万) 969,703 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 5,351 52 周价格范围 (人民币) 365.50-563.50 BVPS (人民币) 67.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 130,356 328,594 473,605 581,142 732,172 +/-% 159.06 152.07 44.13 22.71 25.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 15,931 30,729 45,304 61,081 80,833 +/-% 185.34 92.89 47.43 34.82 32.34 EPS (人民币，最新摊薄) 6.52 12.58 18.55 25.01 33.09 ROE (%) 21.42 24.68 24.21 25.42 25.97 PE (倍) 60.87 31.56 21.40 15.88 12.00 PB (倍) 11.47 5.90 4.62 3.58 2.76 EV EBITDA (倍) 38.05 19.08 13.19 9.12 6.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37365415465514564Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)宁德时代相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 22 年业绩高增，龙头实力彰显 利润翻倍增长，费率稳步下降。据公司公告，公司 2022 年实现归母净利润 307.29 亿元，同比+92.89%；实现扣非归母净利润 282.13 亿元，同比+109.88%。其中 22Q4 实现归母净利润 131.38 亿元，环比增长 39.41%；实现扣非归母净利润 121.75 亿元，环比增长 35.47%。22 年实现毛/净利率 20.25%/10.18%，同比变化-6.03/-3.52pct，主要受到上游原料价格上涨的影响。随着动力电池价格联动机制确立，储能电池高价订单逐步交付，盈利能力已逐步恢复，Q4 毛/净利率分别为 22.57%/11.69%，环增 3.30/1.46pct，龙头议价能力凸显。22年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.38%/2.12%/4.72%/-0.85% ， 同 比 变 化+0.03/-0.46/-1.18/-0.36pct，整体费率稳步下降，规模优势日益凸显。 图表1： 归母净利润及同比增速 图表2： 扣非归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 季度归母净利润及环比增速 图表4： 季度扣非归母净利润及环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究