宝丰能源(600989)低景气验证竞争力，新产能即将落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝丰能源 (600989 CH) 低景气验证竞争力，新产能即将落地 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.50 2023 年 3 月 10 日│中国内地 化学原料 22 年归母净利润同比-10.9%，维持“买入”评级 公司于 3 月 9 日发布 22 年报，22 年实现营收 284.3 亿元，yoy+22.0%，归母净利润 63.0 亿元，yoy-10.9%；22Q4 实现营收 69.5 亿元，yoy-2.2%/qoq-2.0%，归母净利润 9.3 亿元，yoy-46.9%/qoq-31.5%。我们维持公司 23-24 年 EPS 预测值为 1.23/1.66 元，引入 25 年 EPS 预测为 2.45 元，考虑公司竞争力突出，22-25 年业绩增速较快，给予 23 年估值为 15X PE（可比公司 23 年 Wind 一致预期 12X PE），目标价 18.5 元，维持“买入”评级。 煤价高企而产品需求不佳，22 年聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现 22 年国内煤炭价格居高不下，据年报，22 年采购原煤/焦煤/动力煤价格分别为 762/1657/594 元/吨，同比上涨 15%/40%/25%，单四季度原煤价格环比上涨约 16%，公司全年煤炭外采量超过 1000 万吨，煤价波动对业绩影响较大；地产链需求下行拖累产品价格表现，22 年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销售价格同比分别变化+2%/-3%/+4%，整体表现弱势；销量方面，聚烯烃产销量基本持平，维持 100%以上高负荷，焦炭销量大幅提升 37%，主要是年中投产的 300 万吨/年新产能贡献；聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现，公司22 年实现毛利率/净利率 32.9%/22.2%，同比分别下滑 9.3/8.2pct。 聚烯烃行业景气底部回升，低成本产能扩张驱动高成长 22 年聚烯烃及焦炭板块盈利能力回落至近十年低位，公司以成本优势和量增对冲行业下行。23 年以来，伴随国内经济温和复苏及煤炭价格边际弱化，聚烯烃行业景气迎来改善，据百川盈孚，截至 23 年 3 月 7 日，鄂尔多斯地区原煤 Q1 均价为 1046 元/吨，环比 22Q4 下降 2.5%，产品端聚乙烯/聚丙烯价格环比 22Q4 分别改善 2.3%/2.3%。公司在建产能众多，根据公司规划有望在 23-24 年陆续落地（宁夏基地 100 万吨/年煤制烯烃，内蒙基地 300万吨/年煤制烯烃），新项目技术更为先进，投资效率也更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业护城河。 公司率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业探索碳中和之路 据 CEADs，中国煤化工行业碳排放量占全国 4.8%（2019 年），煤制烯烃碳排放系数高达 10.8，耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙一期项目配套建设 40 万吨/年风光一体化制氢耦合煤制烯烃，根据公司环评，该项目投产后年二氧化碳减排量有望达 210 万吨，此外公司规划在内蒙、宁夏基地布局超百万吨绿氢，引领行业碳中和发展。 风险提示：原材料价格大幅波动；原油价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期；国内煤化工行业实施碳税。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 18.50 收盘价 (人民币 截至 3 月 9 日) 15.84 市值 (人民币百万) 116,160 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 415.84 52 周价格范围 (人民币) 11.47-17.48 BVPS (人民币) 4.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,300 28,430 36,680 42,458 62,306 +/-% 46.29 22.02 29.02 15.75 46.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,070 6,303 9,014 12,205 17,972 +/-% 52.95 (10.86) 43.02 35.40 47.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 0.86 1.23 1.66 2.45 ROE (%) 23.04 18.61 22.19 23.97 26.89 PE (倍) 16.43 18.43 12.89 9.52 6.46 PB (倍) 3.78 3.43 2.86 2.28 1.74 EV EBITDA (倍) 12.89 14.63 10.78 7.76 5.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)26101113151618Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)宝丰能源相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝丰能源 (600989 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） EPS（元） 3 月 9 日 3 月 9 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 万华化学 600309 CH 99.09 3,111 5.17 6.98 8.48 19.17 14 12 -34% 35% 21% 华鲁恒升 600426 CH 34.85 740 3.14 3.41 4.23 11.09 10 8 -8% 9% 24% 荣盛石化 002493 CH 12.65 1,281 0.58 1.05 1.50 21.94 12 8 -55% 83% 42% 平均 17.40 12 9 -32% 42% 29% 宝丰能源 600989 CH 15.84 1,162 0.86 1.23 1.66 18.42 13 10 -11% 43% 35% 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，其中万华化学 22 年 EPS 为业绩快报数据，宝丰能源 22 年 EPS 为年报数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 宝丰能源业绩情况 图表3： 宝丰能源收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 宝丰能源毛利率情况 图表5： 宝丰能源毛利结构 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -20%-