爱美客(300896)业绩符合预期，疫下低点已过，股权激励保障未来增速

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2023 年 03 月 09 日 爱美客 (300896) ——业绩符合预期，疫下低点已过，股权激励保障未来增速 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年年报，业绩符合预期。1）22 年实现营收 19.4 亿元，同比增长 33.9%；归母净利润 12.6 亿元，同比增长 31.9%。扣非归母净利润 12 亿元，同比增长 30.9%。2）22Q4 单季度营收 4.5 亿元，同比增长 5.8%，归母净利润 2.7 亿元，同比增长 9%。扣非净利润 2.3 亿元，同比下降 5%。因 Q2 疫情管控及 Q4“阳达峰”影响，增速整体回落。3）拟向全体股东每 10 股派发现金红利 28 元（含税）。 ⚫ 股权激励绑定高管团队及 135 名核心中层骨干，23-25 年净利润 CAGR 目标 35%彰显公司信心。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.7 万股，约占总股本的 0.2%，计划授予价格为 283 元/股。2）激励对象：总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员以及 135 名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以2022 年营业收入为基数，23-25 年营收增长率不低于 45%/103%/174%；或以 2022 年净利润为基数，23-25 年营收增长率不低于 40%/89%/146%。即 23-25 年营收同比增速目标在 45%/40%/35%，净利润增速目标 40%/35%/30%，年度间可累计。 ⚫ 天使针带动毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22 年综合毛利率94.4%，同比提高 1.1pct。净利率 66.8%，同比下降 0.3pct。2）研发与管理费用率有所提高。销售费用率为 8.4%，同比下降 2.4pct；管理费用率为 6.5%，同比提高 2.0pct，为港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率为 8.9%，同比提高 1.9pct，为研发人员费用增加。3）现金流状况持续改善。22 年末应收账款为 1.28 亿元，较上年末同比增长76.6%，主要系经营业务拓展及变化所致。存货 0.47 亿元，同比增长 33.7%。22 年经营活动现金流量净额 11.93 亿元，同比增长 26.6%，现金流环境持续改善。 ⚫ 嗨体大单品系列稳健发展，濡白天使针扛起增长大旗。以嗨体系列为核心的溶液类产品营收 12.9 亿元，同比增长 23.6%，占比 66.7%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收 6.4 亿元，同比增长 65.6%，占比 33%；面部埋线产品 537.8 万元，同比增长 1.5%；化妆品 257.3 万元，同比下滑 76.8%。 ⚫ 肉毒司美格鲁肽在研待发，新品研发储备充足。22 年 5 月公司与韩国 Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进 Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计最快 23 年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快 25 年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。 ⚫ 公司是国内医美药械龙头，大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到 23 年消费整体缓复苏的状态及 23-24 年的新品上市时间，小幅调整盈利预测并新增 25 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 19.2/27.7/38.5 亿元（原预测 23-24 年为 20.1/27.4 亿元），对应 PE 为 62/43/31 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。 市场数据： 2023 年 03 月 09 日 收盘价（元） 549.29 一年内最高/最低（元） 646/391.09 市净率 20.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 48254 上证指数/深证成指 3276.09/11579.99 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 27.02 资产负债率% 5.00 总股本/流通 A 股（百万） 216/88 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《爱美客（300896）点评：三季度业绩略超预期，天使针环比翻倍成就第二曲线》 2022/10/27 《爱美客（300896）点评：核心系列嗨体稳健增长，“濡白天使”环比高增放量 》 2022/08/25 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,448 1,939 2,966 4,349 6,198 同比增长率（%） 104.1 33.9 53.0 46.6 42.5 归母净利润（百万元） 958 1,264 1,925 2,770 3,849 同比增长率（%） 117.9 31.9 52.3 43.9 38.9 每股收益（元/股） 4.43 5.84 8.89 12.80 17.79 毛利率（%） 93.7 94.9 94.3 93.5 93.0 ROE（%） 19.0 21.6 24.8 26.3 26.7 市盈率 124 94 62 43 31 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10-20%0%20%40%（收益率）爱美客沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：22 年营业收入同比增长 33.9%至 19.4 亿元 图 2：22 年归母净利润同比增长 31.9%至 12.6 亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：22 年毛利率 94.4%，净利率 66.8% 图 4：22 年销售费用率 8.4%，管理费用率（含研发）15.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：股权激励 23-25 年目标金额及增长 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 营收目标(亿元） 19.4 28.1