爱美客(300896)业绩增长符合预期，推出股票激励计划，坚定看好公司长期增长确定性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 休闲服务 增持 ( 维持 ） 市场数据 日期 2023-03-08 收盘价（元） 564.96 总股本（百万股） 216.36 流通股本（百万股） 87.85 净资产（百万元） 5,583.81 总资产（百万元） 5,832.92 每股净资产（元） 25.66 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《【兴证社服&零售】爱美客22Q3 季报点评：业绩略超预期，濡白天使推进顺利，监管利于合规产品市占率提升》，2022-10-26 《【兴证社服&零售】爱美客2022 半年报点评：Q2 略超市场预期，验证线下美容护理板块及龙头爱美客疫情之下的确定性增长逻辑》，2022-08-25 《【兴证社服&零售】爱美客22Q1 季报点评：一季报符合预期，疫情之下仍然获得快速增长》，2022-04-27 分析师： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 徐鸥鹭 xuoulu@xyzq.com.cn S0190519080008 金秋 jinqiu@xyzq.com.cn S0190520080004 投资要点  公司公告，2022 年实现营收 19.39 亿元，同比增长 33.91%；归母净利 12.64 亿元，同比增长 31.90%；扣非归母净利润 11.97 亿元，同比增长 30.92%。销售毛利率/销售净利率分别为 94.85%/65.38%，较上年同期 1.15pct/-0.74pct。单看 Q4，营收 4.49 亿元，同比增长 5.80%；归母净利 2.71 亿元，同比增长 8.95%。 销售毛利率/销售净利率分别为 95.63%/61.32%。  爱美客 2022 年营收同比增长 33.91%至 19.39 亿元，嗨体同增 23.57%，濡白天使第二增长曲线推动凝胶类注射产品同增 65.61%，贡献重要增量，有望于 2023 年进一步打开再生市场，带来第二增长曲线。1）以嗨体为主的溶液类注射产品持续驱动公司营收增长：营收同比增长 23.57%至 12.93 亿元；2）濡白天使推动凝胶类注射产品成为第二驱动力：营收增长 65.61%至 6.38 亿元，濡白天使于 2021 年上市，已进入超过 600 家医疗美容机构，授权 700 余名医生，增长势头良好，成为公司第二增长曲线。  高毛利率的濡白天使品牌力兑现推动毛利率上升，净利率下降 0.74pct 至 65.38%，主要系新品推广和港股上市发行等原因。1）2022 年毛利率 94.85%，较上年同期提升 1.15pct，Q4毛利率同比提升 1.56pct。2）管理费用率增加 3.86pct，为公司费用率增高的主要原因，主要由于港股上市服务费和人工费增加；3）财务费用率上升 1.25pct，源于报告期利息收入减少；4）研发费用率增长 1.86pct，源于肉毒、埋植线等研发投入增加。  预估 2023 年收入&业绩有望恢复高增速。公司在研发、生产、营销、品牌等方面不断积累优势，进一步丰富产品品类。报告期内，公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品。公司在研产品储备丰富，包括第二代面部埋植线、A 型肉毒毒素、颏部填充剂等。产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，满足消费者快速增长和持续变化的需求。  股票激励进展超预期，覆盖核心员工，彰显长期增长信心。本次共授权 42 万股，授予价格为 282.99 元/股，为 3.8 日收盘价的 50.09%，激励充分。业绩目标为：22-25 年营收复合增速为 40%/净利润复合增速为 35%，基本符合市场增速预期，预计系公司基于审慎且大概率完成的考虑而设定，并不能完全作为未来增速的指引。  投资建议：爱美客 22 年业绩增速符合预期，濡白天使推广顺利，助力形成第二增长曲线。预计 23 年线下美护将逐季度复苏，下游机构恢复带动上游出货量提高。公司推出股票激励计划，覆盖核心员工，彰显长期增长信心。我们预计 23-25 年 eps 分别为 8.79/13.11/17.06，对应 3.8 日收盘价 pe 分别为 64.3/43.1/33.1，维持增持评级。  风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品过证不及预期，重大事项不及预期等。 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1939 2991 4463 6203 同比增长 33.9% 54.3% 49.2% 39.0% 归母净利润(百万元) 1264 1901 2836 3692 同比增长 31.9% 50.4% 49.2% 30.2% 毛利率 94.8% 94.2% 94.5% 94.5% ROE 21.6% 24.5% 28.5% 29.0% 每股收益(元) 5.84 8.79 13.11 17.06 市盈率 96.7 64.3 43.1 33.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 爱美客 （ 300896 ） ＃titl ＃ 业绩增长符合预期，推出股票激励计划，坚定看好公司长期增长确定性 ＃＃ 2023 年 03 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件  公司公告，2022 年实现营收 19.39 亿元，同比增长 33.91%；归母净利 12.64亿元，同比增长 31.90%；扣非归母净利润 11.97 亿元，同比增长 30.92%。销售毛利率/销售净利率分别为 94.85%/65.38%，较上年同期 1.15pct/-0.74pct。单看 Q4，营收 4.49 亿元，同比增长 5.80%；归母净利 2.71 亿元，同比增长8.95%。 销售毛利率/销售净利率分别为 95.63%/61.32%。 点评 爱美客 2022 年营收同比增长 33.91%至 19.39 亿元，嗨体同增 23.57%，濡白天使第二增长曲线推动凝胶类注射产品同增 65.61%，贡献重要增量，有望于 2023 年进一步打开再生市场，带来第二增长曲线。Q4 营收同比增长 5.80%至 4.49 亿元。渠道方面，公司采取直销和经销相结合的销售方式，以直销为主，经销为辅，现已覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。2022 年直销/经销营收 12.49/6.90 亿元，同比增长 41.35pct /22.27pct。沙利文数据显示，2021 年公司在透明质酸市场销售额市占率达 21.3%，较上年提升 7%。具体拆分来看：  以嗨体为主的溶液类注射产品持续驱动公司营收增长：营收同比增长 23.57%至 12.93 亿元，占比下降 5.57pct 至 66.68%，源于 2021 年濡白天使推出提供营收增量。溶液类产品几乎完全为嗨体，从 2017 年 0.34 亿元