因子选股系列之四：高频数据下的已实现高阶矩因子及改进

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 高频数据下的已实现高阶矩因子及改进 --- 因子选股系列之四 报告摘要： [Table_Summary] 本文作为对高频因子研究的初探。对于收益率分布类别中的高频因子进行研究，我们测试发现构造与改进的因子具有较好的选股表现。 具体来说，首先按文献中方法分别使用 5min 和 10min 的数据针对已实现方差、已实现偏度和已实现峰度构造了周度和月度因子，其分别表示收益率的波动程度，收益率的不对称性和收益率的峰态以及重尾程度。对其在中证 1000 股票池中进行回测，结果表明，5min 线构造的因子好于 10min 线，已实现波动率因子表现不稳定，已实现偏度与已实现峰度周度和月度因子表现较好。 按照前述方式，对已实现高阶矩即已实现超偏度和已实现超尾度进行周度和月度因子构造，其均表示对尾部形态的描述，超偏度类似于偏度，度量重尾程度的同时也蕴含分布的不对称性；超尾度类似于峰度，更高阶矩表示对重尾程度的刻画更为严格。测试结果显示，在中证 1000 的测试中表现一般，可能由于高阶矩的估计对样本量要求较高，5min 线可能导致估计误差。 考虑到 1min 线噪声较大，我们通过下采样平均的方法，对前述构造的因子进行改进，使用中证 1000 股票池 2014 年 1 月至 2023 年 2 月数据进行回测，交易费用设置为双边万五，测试结果显示改进后的周度因子表现明显提升，并且对于更高阶矩构造的因子提升更加显著。其中，subRS_5min_week 因子 Rank IC 0.0588，ICIR 0.8148，多头年化超额14.51% ， 多 头 换 手 率 1.58 ， 多 空 对 冲 组 合 Sharpe ratio 3.91 ；subRK_5min_week 因子 Rank IC 0.0545，ICIR 1.0382，多头年化超额14.14% ， 多 头 换 手 率 1.31 ， 多 空 对 冲 组 合 Sharpe ratio 3.61 ；subRHS_5min_week 因子 Rank IC 0.0526，ICIR 0.8683，多头年化超额13.83% ， 多 头 换 手 率 1.57 ， 多 空 对 冲 组 合 Sharpe ratio 3.88 ；subRHT_5min_week 因子 Rank IC 0.0517，ICIR 1.0187，多头年化超额14.20%，多头换手率 1.37，多空对冲组合 Sharpe ratio 3.83。 从分年度测试结果来看，我们构造并改进的 subRK_5min_week 因子与subRHT_5min_week 因子近年来表现持续优异，其中 2022 年多头超额收益分别为 13.03% 和 11.49%。另外改进后的因子与常见的风格因子相关性均较弱，相对而言略偏向流动性与波动率风格。 风险提示：以上分析基于模型结果和历史测算，存在模型失效风险。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-27 [Table_Invest] subRHT_5min_week 因子分层回测结果 [Table_Report] 相关报告 《2022 年四季度公募主动权益基金持仓解析》 --20230206 《上月动量、技术、预期因子表现较优》 --20230203 《上月波动率、流动性、技术因子表现相对较优》 --20230104 《基于异常现金流模型的真实盈余管理因子（二）》 --20230103 《 东北金工 2023 年年度策略报告：长风破浪会有时》 --20221224 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 研究助理：贾英 执业证书编号：S0550122060006 13666061675 jiaying@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目 录 1. 引言 ....................................................................................................................... 4 2. 已实现高阶矩因子构造及表现 .......................................................................... 4 2.1. 基本定义 ................................................................................................................................... 4 2.2. 已实现矩因子 ........................................................................................................................... 5 2.3. 已实现超偏度因子与已实现超尾度因子 ............................................................................... 7 3. 改进因子与测试 .................................................................................................. 8 3.1. 下采样平均处理与因子表现对比 ........................................................................................... 8 3.2. 改进后因子分年度测试及相关性 ......................................................................................... 14 4. 总结 ..................................................................................................................... 16 5. 参考文献 ..........................................................................................................