债市聚焦系列：从年报中看理财市场的趋势与展望

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 从年报中看理财市场的趋势与展望 债市聚焦系列｜2023.2.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 2023 年 2 月 17 日，银行理财业登记托管中心发布上年银行理财年报，2022年理财市场总规模 27.65 万亿元，同比下跌 4.67%，较 2022 年中环比下跌5.15%。此次理财年报中有哪些重点信息值得关注？又能反映理财市场哪些趋势变化？我们将在下文中对理财年报中的重要内容进行分析点评，并对 2023年理财市场进行展望。 ▍2022 年理财市场表现如何？存续规模上，2022 年理财市场总规模为 27.65 万亿元，同环比受赎回潮影响均出现回落，其中理财子公募是市场主力；投资性质上，纯固收类产品仍是理财的基本盘，混合类产品规模进一步回落；产品结构上，虽然赎回潮对理财规模影响显著，但市场净值化转型已基本完成；运作模式上，开放式产品仍为主导，封闭式规模占比和期限小幅上升；风险收益上，2022 年理财加权平均年化收益率为 2.09%，收益率大幅回落同时杠杆率小幅上涨。 ▍理财年报反映了市场哪些变化趋势？（1）银行机构持续压缩直属理财产品规模，目前国有行和股份行已基本完成理财迁移，预计后续存量规模将稳定回落，理财公司未来增速也可能放缓；（2）理财机构券种配置趋于审慎，债券及公募基金遭到大规模抛售，其中信用债减持幅度最大，同时机构对现金存款需求大幅上升，而非标资产配置意愿仍在低位；（3）投资者偏好趋于保守，推动理财产品中低风险比例规模占比增加；（4）现金管理类产品规模下降，新规落地后收益优势回落，未来或与货基持平；（5）机构积极布局创新型养老理财产品，2022 年下半年产品规模持续上涨，以封闭式固收类长期限产品为主；（6）响应政策号召，理财加大对疫情防控、乡村振兴等专项债券投资力度，ESG、公益慈善等主题产品规模扩张。 ▍承前启后：未来理财市场配置展望。（1）破净率指标显示赎回潮风险正持续回落，中长期资金有望逐步回流理财市场，然而也需注意目前经济复苏有趋势性起色，两会前后的政策密集期内理财负债端仍有赎回压力，资金回流短期可能规模有限；（2）个人投资者投机性需求与刚兑思维的不统一，导致理财逐渐成为市场波动的放大器，赎回潮客观上推动投资者对风险偏好的重新定位和理财产品的认知修正，未来理财市场的风险韧性有望得到提升；（3）目前市场风险对理财子信用债配置逻辑的负面影响逐渐减退，春节后机构已开始逐步恢复信用债买入，信用债持仓筑底后有望迎来回调，但预计短期限高评级券种将是集中增量；（4）其他创新产品也值得关注，摊余成本法、混合估值类理财稳中求胜，不动产私募的监管放松有望拓展理财对非标资产的配置比例，养老理财试点推行后迅速扩张并有望为债市提供长期稳定且持续增长的资金供给，预计 2023 上半年权益市场仍有复苏机会，固收+产品短期内也存在一定配置优势。 ▍总结：结合 2022 年银行理财年报中体现的市场趋势变化，我们认为 2023 年上半年理财市场短期内或将震荡运行，2023 年下半年整体存续规模有望恢复至 2022 年中水平，信用债配置规模和比例也有望恢复至正常水平，届时也会助推债市在下半年同步走强。 债市聚焦系列｜2023.2.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目 录 净值化元年理财市场表现如何？ ....................................................................................... 4 理财年报反映了市场哪些变化趋势？ ................................................................................ 7 承前启后：未来理财市场配置展望 ................................................................................. 10 国内宏观 ......................................................................................................................... 17 高频数据.......................................................................................................................... 17 通货膨胀：猪价、蛋价上涨，工业品价格大体上张 ........................................................ 18 重大事件回顾 .................................................................................................................. 19 国际宏观：美国消费者信心指数继续上升....................................................................... 20 美国方面： ...................................................................................................................... 20 欧盟和英国方面： ........................................................................................................... 20 流动性监测：银行质押利率、SHIBOR 利率大体下行 ...................................................... 21 公开市场操作 .................................................................................................................. 21 国际金融市场：美股、欧股全线下跌 .............................................................................. 22 美国市场：美股全线下跌 .......................................................................................