策略专题报告：春季行情尾声，继续震荡

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 春季行情尾声，继续震荡 报告摘要： [Table_Summary] 基本面与海外流动性边际变化是影响 3 月市场的核心因素。（1）与 3月环境（盈利见底、中长贷上行、复苏不确定、海外流动性偏紧）类似的有 2012 年 8 月-10 月、2016 年 2 月-3 月、2019 年 10 月。（2）复盘这些时间段的 A 股表现，可以看到：其一，基本面的边际变化是核心影响因素，高频基本面数据如螺纹钢价、PMI、企业盈利等的变化决定当时市场走势的强弱；其二，海外流动性边际收紧对市场走势影响较短暂，且和当时基本面强弱密切相关，如 2016 年 2-3 月、2019 年10 月市场表现较强；其三，地缘风险的影响需要看冲突的级别及是否是新的冲突，如 2018 年的中美贸易摩擦、2022 年的俄乌冲突对市场影响较大，但 2019 年的贸易摩擦和今年年初的俄乌冲突影响较小。（3）影响今年 3 月市场走势的核心因素是复苏节奏及海外流动性。 春节后开复工率持续回升，中观行业景气回升差异较大。（1）国内开复工和劳务到位均已超过去年农历同期：开复工率为 86.1%，周环比提升 9.6%；劳务到位率 83.9%，周环比提升 15.7%。开复工进度来看，市政>基建>房建。（2）中观行业景气上，周期方面，煤炭、铁矿等上游材料和化工类行业景气度有所回升，但与地产相关的建材类仍较低迷；消费方面，汽车尤其是新能源车、白酒、免税、美容等回升明显。 海外通胀超预期，流动性外紧内松不变。（1）宏观流动性上，首先，从美联储议息会议表态及历次加息操作经验来看，我们认为美国 3 月份加息幅度仍将维持在 25BP；其次，国内商业银行存在较大资金需求，同时国内经济修复仍偏弱、3 月份两会过后保增长支持政策出台的概率较高，我们认为央行 3 月份可能进一步宽松（如降准、降 MLF利率等）。（2）微观流动性上，3 月份美国加息和中美冲突等可能导致外资流入放缓；在紧缩和地缘风险、春季行情进入尾声下，融资流入也可能放缓；新发基金可能低位回暖，3 月回到 300-500 亿区间。 3 月政策预期前低后高，地缘风险仍有扰动。（1）政策方面：两会前政策以防风险为主，政策预期在两会前后可能兑现，政策预期偏低；但当前经济修复仍偏弱，财政和货币宽松等在两会后仍可期。（2）地缘方面：美国新一轮军援导致俄乌冲突可能升级，中美冲突难缓解。 3 月行业配置聚焦基本面、流动性和政策变化带来的机会。（1）基本面变化上，经济修复带来新能源、周期相关行业景气上行；流动性上，内松外紧，核心资产受压，中小盘成长占优；政策上，“二十大”指向的扩大内需和国家安全相关的消费、TMT、国改等方向值得关注。（3）具体行业配置上：其一，基本面边际改善的化工、有色、机械、煤炭、新能源、军工、高端白酒等；其二，政策导向的国企改革、建筑建材等；其三，流动性宽松受益的计算机（国产化、人工智能）、传媒等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-26 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】春季躁动进入后半段》 --20230219 《公募 REITs 周报：市场延续年后上涨态势，多地多主体加速推进 REITs 相关工作》 --20230219 《【东北策略】强调农业现代化，关注种业、农化和农机》 --20230214 《【东北策略】流动性无忧，成长轮动》 --20230213 《公募 REITs 周报：全国首单民企仓储物流项目京东 REIT 上市》 --20230212 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 月度聚焦：3 月关注基本面与海外流动性变化 ............................................... 4 2. 月度策略：春季行情尾声，继续震荡 .............................................................. 9 2.1. 分子端：开复工率持续修复，中观行业景气回升差异较大 ............................................... 9 2.2. 流动性：美联储 3 月有望加息 25BP，国内货币宽松延续 ............................................... 11 2.3. 风险偏好：政策宽松仍有空间，地缘风险存在扰动 ......................................................... 14 3. 3 月行业配置：聚焦基本面、流动性和政策变化 ......................................... 15 4. 上周市场回顾 .................................................................................................... 19 4.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 19 4.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 19 4.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 21 4.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 21 4.3.2. 资金流出 ..........................................................