煤炭行业抄底煤炭股系列之八：治超和限进将扭转高库态势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 能源 |煤炭 推荐（维持） 治超和限进将扭转高库态势2018 年08 月21 日 抄底煤炭股系列之八 上证指数 2698 行业规模 占比% 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 7757 1.7 流通市值（亿元） 7095 1.9 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.3 -18.7 -16.0 相对表现 11.7 -1.1 -3.7 资料来源：WIND、招商证券 相关报告 1 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-08-18）—电厂库存日耗微降 ， 环 保 升 级 焦 炭 延 续 强 势 》2018-08-19 2 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-08-12）—环保限产催化焦炭行 情 ， 关 注 煤 炭 库 存 去 化 》2018-08-12 3、《抄底煤炭股系列之七—旺季有望渐消高库存，超产和进口或趋严》2018-08-08 淡季 6 月库存大增旺季 7 月库存不降，表内的产量进口和消费不足以解释高位库存，其残差视作超产，6/7 月超产 6.4%和 8.2%，未来行业机会在于治理国内超产和限制进口，国内 8 月 17 日煤安监办 20 号《国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知》应该是迈出了治超第一步，汇率贬值和国内煤价前期大跌后进口量的下降指日可待，建议继续抄底煤炭股，推荐两类股票：业绩好估值低的大白马排序：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；有注入预期的股票排序，潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电。 表外产量解释旺季 7 月库存不降。我们测算旺季 7 月煤炭库存 3.34 亿吨，与淡季 6 月持平，表内的产量进口量消费量不足以解释高位库存，我们把残差作为表外产量，测算 6/7 月份的表外产量分别为 1897 万吨（超产 6.4%）和2309 万吨（超产 8.2%）。6 月份淡季，煤炭超产部分堆积成了库存。7 月份旺季，煤炭超产部分与旺季新增需求对冲了，7 月份旺季库存不怎么下降。换一个说法，在超产和进口大增的前提下，煤炭行业淡季变成了供过于求，旺季变成了供求均衡，我们之前测算过行业供求均衡港口 5500 大卡煤价 535元/吨，所以前期 6 月中旬 696 元/吨的煤价直线下降，一度跌到 590 多元/吨。近期反弹 32 元 5%后又开始下跌。治超和限进扭转行业供求的两大手段指日可待：目前煤炭高库存不在于需求端而主要在于供给端：行业超产大约 1900-2300 万吨或 6-8%左右，进口大增700 万吨或 31%。未来煤炭库存的去化主要在于国内限制超产和国际限制进口，国内 8 月 17 日煤安监办 20 号《国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知》应该是迈出了治超第一步，汇率贬值和国内煤价前期大跌后进口量的下降指日可待，我们测算，8 月份煤炭库存小幅下降，9/10 月份淡季小幅上升，之后 11/12 月份旺季煤炭库存大幅下降。继续抄底煤炭股，推荐两类股票。目前煤炭股票处于底部，建议继续抄底煤炭股。推荐两类股票：业绩好估值低的大白马排序：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；有注入预期的股票排序，潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电。风险提示：行业超产失控，煤炭需求低于预期风险提示：行业超产失控，煤炭需求低于预期卢平 021-68407841 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidian@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 陕西煤业 7.40 1.04 1.16 1.27 6.4 5.8 1.6 强烈推荐-A 兖州煤业 11.42 1.38 1.58 1.71 7.2 6.7 1.3 强烈推荐-A 中国神华 17.55 2.26 2.22 2.18 7.9 8.1 1.1 强烈推荐-A 潞安环能 8.26 0.93 1.10 1.16 7.5 7.1 1.2 强烈推荐-A 山煤国际 3.49 0.19 0.31 0.39 11.3 8.9 1.4 强烈推荐-A 阳泉煤业 6.22 0.68 0.81 0.82 7.7 7.6 1.0 强烈推荐-A 雷鸣科化 11.67 0.41 1.68 1.75 6.9 6.7 1.1 强烈推荐-A 山西焦化 11.54 0.12 1.36 1.51 8.5 7.6 1.8 强烈推荐-A 西山煤电 6.70 0.50 0.68 0.69 9.9 9.7 1.1 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Aug/17Dec/17Apr/18Jul/18(%)煤炭沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、表外产量解释旺季 7 月库存不降 ........................................................................... 4 1、旺季 7 月库存不降，表外产量解释有力 .................................................................. 4 二、治超和限进扭转行业供求的两大手段指日可待 ...................................................... 9 1、供给端之国内超产，治理或许就在眼前 .................................................................. 9 2、供给端之进口：市场化减量，行政化限制 ............................................................... 9 3、未来几月逐步去库到底 .......................................................................................... 11 三、继续抄底煤炭股，推荐两类股票 .......................................................................... 14 1、继续抄底煤炭股 ..................................................................................................... 14 2、推荐两类股票 ........................................................................................................ 15 图表目录 图 1：淡季 6 月煤