焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018 年 08 月 19 日 煤炭开采 焦炭行业深度报告： --环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 740,531 行业流通市值(百万元) 185,779 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<动力煤价进入筑底期，环保限产下焦价气势如虹>>2018.08.19 <<恒源煤电 2018 年半年报点评：矿井关闭和企业所得税恢复影响业绩表现>>2018.08.17 <<主要产品售价大幅提升，下半年业绩有望继续改善>>2018.08.17 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 开滦股份 6.66 0.35 0.33 0.41 0.49 19.0 20.2 16.2 13.6 1.07 增持 山西焦化 11.85 0.06 0.12 1.28 1.43 205.4 98.8 9.3 8.3 1.78 增持 金能科技 17.93 0.70 1.05 1.73 2.08 25.6 17.1 10.4 8.6 2.95 - 陕西黑猫 7.25 0.23 0.25 0.20 0.26 31.5 29.0 36.3 27.9 1.66 持有 备注：金能科技盈利预测来自 wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点  传统认识：产能过剩行业，产业链中定价能力弱。由于前期大量社会资本的涌入，导致壁垒较低的焦化行业出现严重产能过剩，2017 年我国焦炭产能为 6.5 亿，产量 4.3 亿吨，产能利用率约 66%。焦炭行业的产能集中度过低，直接导致其在煤-焦-钢产业链中的议价能力低，在双面承压的处境下，焦化行业近年来始终难以掌握煤-焦-钢产业链的主动权。  焦化生产污染严重，环保改造成本较高。焦化被认为是是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节，其产生的粉尘、烟气、化学废气等污染严重。可以大大减少污染的干熄焦改造项目，120 万吨的规模需要 2 亿元以上的投入且建设周期在 2 年左右；其他环保设备改造（脱硫脱硝、煤场封闭、水处理等），120 万吨规模对应成本在 1.2 亿元左右，建设周期在1-2 年不等。环保改造设备费用高昂且建设周期偏长，对小规模的焦企来讲操作难度非常大。  2018 年焦炭供需缺口预计约 1800 多万吨。蓝天保卫战下，2018 年环保限产的空间和时间都进一步强化，汾渭平原 11 城市和长三角地区首次被纳入秋冬季环保限产范围，受限区域的产能已达到行业一半水平（和钢铁相当）。根据我们的测算，2018 年焦炭预计产量为 4.02 亿吨，同比下滑 6.7%，出口量约 800 万吨，同比基本持平，焦炭消费量为 4.13 亿吨左右，同比下滑2.4%，全年供需缺口可能在 1800 万吨以上。  环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局。环保限产抑制焦化行业开工，而下游钢铁行业集中度高，环保设备相对完善，焦炭供给收缩力度大于需求，叠加下游钢厂利润仍处于不错水平，预计短期焦炭利润较为稳定。展望未来 2-3 年，重点区域严禁新增产能以及“十三五”期间焦化行业去产能力度更加强势，河北、山西省全面启动炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的焦炉淘汰工作，而 4.3米及以下焦炉产能占行业一半比例，中期来看行业产能周期拐点大概率确立，这将有效提升行业产能利用率，重构其在产业链中的地位。  投资策略：看好开滦股份等主要焦炭企业和煤焦一体公司。延伸产业链、发展煤焦一体化、逐步摆脱对下游钢厂的重度依赖将是焦化企业较好的出路。此外，从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击。综上所述，我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。  风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险； -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 传统认识：产能过剩行业，产业链中定价能力弱 ................................................ - 4 - 行业产能过剩，2017 年产能利用率为 66.3% ............................................... - 4 - 行业集中度过低导致焦企议价能力低下 ....................................................... - 5 - 新的认识：短中期的供需格局已发生悄然变化 ................................................... - 9 - “十三五”规划淘汰产能 5000 万吨，政策将加快落后独立焦化厂淘汰 ..... - 9 - 行业准入标准日趋严格，重点地区严禁新增产能 ...................................... - 11 - 焦化生产污染严重，环保改造成本较高 ..................................................... - 11 - 环保将抑制行业开工，供需格局持续改善 ................................................. - 13 - 2018 年环保限产测算：焦炭供需缺口约 1800 多万吨 ....................................... - 17 - 焦炭供给：预计全年产出同比减少约 2900 万吨 ........................................ - 17 - 焦炭需求：钢铁亦受环保限产影响，预计全年需求同比减少约 1000 万吨