爱美客(300896)2022年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月09日买 入爱美客（300896.SZ）2022 年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价564.96 元总市值/流通市值122235/49630 百万元52 周最高价/最低价646.00/391.09 元近 3 个月日均成交额790.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-三季度扣非净利润增长 52%，核心产品线保持良好增长态势》 ——2022-10-26《爱美客（300896.SZ）-营收及利润同比增速均接近 40%，新品濡白天使增长良好》 ——2022-08-25《爱美客（300896.SZ）-重新递交港股上市申请，坚定推进外延扩张及全球化布局》 ——2022-06-28《爱美客（300896.SZ）-营收及利润增速均超 60%，盈利能力表现稳健》 ——2022-04-27《爱美客（300896.SZ）-各产品线表现靓丽，收入利润均取得同比翻倍增长》 ——2022-03-082022 年归母净利润同比增长 32%，表现稳健。公司 2022 年全年营收 19.39亿元，同比+33.91%，取得归母净利润 12.64 亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 28 元，分红率达到 48%。濡白天使继续放量，嗨体系列增速稳健。营收分品类看，溶液类注射产品 2022年收入 12.93 亿元，同比增长 23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入 6.38 亿元，同比增长 65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现3 亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。毛利率稳步提升，销售费用率管控良好。公司 2022 年毛利率同比+1.15pct至 94.85%，受益高毛利产品占比提升及品牌力深化。销售费用率 8.39%，同比-2.42pct,管控良好；管理费用率同比+2pct，主要系港股上市服务费和人工费增加影响；研发费用率 8.93%，同比+1.86pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加 25 天，系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额 11.94 亿元，同比+26.64%。公告股权激励草案，彰显长期信心。公司拟授予限制性股票总量不超过 41.73万股，约占总股本的 0.19%，其中首次授予占 80%，面向 141 名激励对象，授予价格为 282.99 元/股。考核目标看，首次授予部分以 2022 年业绩为基数，2023-2025 年收入分别不低于 28.11/39.36/53.12 亿元，同比上年增长45%/40%/35%，扣非归母净利润（且剔除股份支付费用影响）分别不低于 17.69亿元/23.88 亿元/31.08 亿元，同比上年增长 40%/35%/30%。风险提示：新品及在研项目不及预期；市场竞争恶化；消费复苏不及预期投资建议：短期看，今年以来消费复苏趋势良好，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望实现成长的持续性，股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测为 18.53 亿元/26.04 亿元/34.40 亿元，对应 PE 分别为 66/47/36x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,447.871,938.842,923.484,138.185,594.02(+/-%)104.13%33.91%50.79%41.55%35.18%净利润(百万元)957.801263.561853.292603.773439.96(+/-%)117.81%31.92%46.67%40.49%32.11%每股收益（元）4.435.848.5712.0315.90EBITMargin77.96%79.50%70.81%70.48%68.86%净资产收益率（ROE）19.04%21.61%25.61%28.34%29.23%市盈率（PE）127.6296.7465.9646.9535.53EV/EBITDA107.4778.8058.4541.6331.51市净率（PB）24.3020.9116.8913.3010.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年归母净利润同比增长 32%，表现稳健。公司 2022 年全年营收 19.39 亿元，同比+33.91%，取得归母净利润 12.64 亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 28 元，分红率达到 48%。图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营收分拆看，公司溶液类注射产品 2022 年收入 12.93 亿元，同比增长 23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入 6.38 亿元，同比增长 65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现 3 亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。此外，面部埋植线产品收入同比+1.49%，化妆品系列受内部调整影响而同比-76.82%。表1：公司营业收入分产品类别情况（万元、%）产品类别2019 年2020 年2021 年2022 年销售收入（万元）营收占比（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）溶液类注射产品24467.3143.87%44737.5263.07%82.85%104614.2972.25%133.84%129274.7566.68%23.57%凝胶类注射产品31216.1555.97%2521